20201231-东吴证券-计算机行业年度策略报告_景气度和估值分化_103页_4mb

景气度和估值分化总结

核心内容

本报告分析了2020年计算机行业的整体表现，指出计算机行业指数涨幅落后于大盘，且板块估值处于中上水平。同时，报告重点分析了信创、云计算、网络安全、工业软件、智能汽车和车联网、金融IT及人工智能等细分领域的发展前景，并强调政策导向对这些产业的推动作用。

主要观点

1. 计算机板块表现与估值

• 板块表现：2020年初至今，计算机行业指数跑输大盘，涨幅仅6.9%，远低于沪深300（22.3%）和创业板（58.1%）。
• 估值情况：目前计算机行业整体估值（TTM）为69.8倍，处于2014年以来的74%分位点，平均值为63.10，中位数为58.42。

2. 信创产业分析

• 信创放量空间提升：信创行业在价格战下，产业链出现分化，芯片、操作系统、办公软件等环节竞争格局相对较好。
• 政策推动：中央经济工作会议强调强化国家战略科技力量，推动产业链自主可控能力，为信创发展提供了政策支持。
• 国产替代空间大：国内信创产业在PC、服务器等关键领域有较大的替代空间，预计到2025年，党政全面完成信创，重要行业系统完成率可达80%。
• 重点推荐：中国软件、中国长城、金山办公、东方通、太极股份、中科曙光、格尔软件、卫士通、中孚信息、华宇软件等。
• 飞腾芯片崛起：飞腾在信创市场中份额提升较快，预计在2021年可达到五成甚至更高。

3. 云计算产业分析

• 估值方式：云计算更适合用PS估值，而非PE估值，因其成长初期和稳定期均存在收入与利润不匹配的问题。
• 成长性影响估值：PS与收入增速高度正相关，且国内云公司由于传统业务占比较大，更适合采用分部估值。
• 重点推荐：用友网络、金山办公，关注优刻得、恒生电子、卫宁健康、广联达、深信服等。

4. 网络安全产业分析

• 景气度依旧：网络安全领域持续增长，多点驱动成长，包括等保2.0、零信任架构、网络态势感知等。
• 重点推荐：启明星辰、安恒信息、奇安信、深信服、美亚柏科等。

5. 智能汽车和车联网

• 市场前景：预计2025年，PA和CA级智能网联汽车销量占比将超50%，C-V2X终端装配率将达50%。
• 关注领域：自动驾驶、智能座舱、车路协同等，推荐公司包括千方科技、中科创达、德赛西威等。

6. 金融IT产业

• 投资机会：银行IT投资持续增长，关注央行数字货币产业，重点推荐恒生电子、广联达、卫宁健康等。

7. 人工智能产业

• 产业化加速：人工智能迎来产业化加速，科创板迎来上市潮。
• 推荐公司：关注具备AI技术能力的公司。

关键信息

信创板块

• 市场空间：预计到2025年，信创市场规模将大幅提升，达到与美国主导的信息产业链分庭抗礼的格局。
• 国产化率：在CPU、操作系统、数据库等关键领域，国产化率已显著提升，但仍需进一步完善生态。
• 风险提示：政策推进不及预期、招标规模和节奏不及预期。

云计算板块

• 估值切换：云计算板块估值逐步与国际接轨，龙头公司需关注天花板。
• 成长路径：ERP正逐步进阶为EBC或BIP，打开新空间。
• 重点推荐：用友网络、金山办公、广联达、恒生电子、太极股份等。

网络安全板块

• 增长动力：等保2.0、零信任架构、网络态势感知等多点驱动增长。
• 市场增速：云安全、大数据、物联网安全、工控安全等新兴安全领域增速高于整体市场。
• 风险提示：政策推进不及预期、经济增长不及预期、下游信息化投入放缓、行业整合不及预期。

产业格局

• 产业链分化：在信创和云计算领域，价格战下产业链表现分化，芯片、操作系统、办公软件等环节竞争格局较好。
• 市场集中度：公募基金持仓集中度提升，前五、前十、前二十占持有总市值的47.9%、66.0%、80.7%。
• Q1超额收益：计算机板块历年Q1有超额收益的概率较大，春季躁动行情可能提前。

风险提示

• 网安、信创、智能网联政策进展低于预期；
• 经济增长不及预期，下游信息化投入放缓；
• 行业整合不及预期。

图表说明

• 图表1：申万一级行业年初至今涨幅；
• 图表2：计算机（申万）行业整体估值；
• 图表3：2020Q3基金持计算机板块总市值；
• 图表4：2020Q3基金持计算机板块市值占比；
• 图表5：公募基金持仓集中度；
• 图表6：10月份飞腾出货情况；
• 图表7：10月份飞腾市场推广情况；
• 图表8：信创板块Q3已出现拐点；
• 图表9：相关公司盈利预测（截至20201230）；
• 图表10：国产操作系统适配情况；
• 图表11：BIP和ERP的区别；
• 图表12：YonBIP的架构示意图；
• 图表13：鞍钢案例；
• 图表14：相关公司盈利预测（截至20201230）；

结论

计算机行业在2020年表现不佳，但未来在政策推动下，信创、云计算、网络安全等细分领域有望迎来显著增长。重点推荐具备高成长性、好赛道和高景气度的公司，同时需关注行业整合、政策推进及市场预期等风险因素。