2017年夏季A股投资策略报告：应对“A股资产荒”_93页-5mb

A股资产荒分析总结

核心内容

2017年A股市场面临“资产荒”现象，表现为结构牛与结构熊并存且已过半途。市场难以找到景气度尚可且有明确安全边际的“错杀”方向。这种现象源于龙头股的结构牛市与非龙头股的结构熊市同时存在，且市场整体仍处于“底部区域”。尽管存在一定的悲观预期，但这些预期已被证伪，因此A股仍具备一定的吸引力。

主要观点

• 结构牛与熊并存：A股市场中，部分行业（如“漂亮50”）已进入牛市，而其他板块（如周期、成长、大金融和中小市值）则面临熊市。
• 估值与业绩的匹配度：目前A股估值水平处于历史中位数附近，估值性价比归于艺术，需更细致的行业比较。
• “资产荒”的破解与应对：破解需关注业绩、估值和风格切换的潜在超预期，但现阶段这些因素尚不具备左侧布局的条件，因此应以应对为主。

关键信息

1. 业绩钱：期待特朗普背水一战

• 全球经济韧性超预期并未成为资本市场的主要矛盾。
• 特朗普交易的退潮表明，其政策进展缓慢，可能成为下半年商业周期的唯一变数。
• 周期股的脉冲式行情需关注特朗普政策的潜在成果。

2. 估值钱：金融去杠杆的进·缓

• 金融去杠杆进程实质推进，但无风险利率下行空间有限，利率中枢难以快速下行。
• 货币政策需“双向预调”，避免金融摩擦无序增加，利率“顶部区域”。
• 外资对A股的估值吸引力有所提升，尤其是金融和地产板块。

3. 切换钱：成长业绩改善有窗口，但无趋势

• 创业板的外延业绩增长在2017年可能达到高点，2018-2020年将持续下滑。
• 创业板内生增长是三季度最大的变数，但目前仍无法确认其趋势性向上。
• 成长股的业绩改善需结合内生增长和政策环境。

4. 应对策略：“漂亮50”为锚，扩散周而复始

• “漂亮50”是全球股票牛市的一部分，其赚钱效应正在向低估值板块和成长龙头扩散。
• 扩散过程有周期性，需关注性价比更高的资产。
• 金融和地产是当前低估值板块，受益于“漂亮50”的扩散效应。

5. 结构推荐：对标国际，削峰填谷

• 相对海外估值：重点关注金融和地产，因其相对海外更具吸引力。
• 利率中枢：关注保险行业，受益于保费增长与消费升级。
• CPI底部抬升：关注食品饮料、农林牧渔和商贸零售。
• 景气反转或延续：推荐新能源汽车、苹果产业链、火电和农药。

资产配置与市场动态

• 全球资产配置：Q2呈现股债双牛，经济预期转弱，货币政策尚未实质收紧。
• 流动性变化：金融去杠杆导致短端利率高位震荡，长端利率下行空间缓慢。
• 外资流入：A股纳入MSCI，外资有望对A股底部区域构成支撑，预计带来3000亿美元增量资金。
• 互联互通：陆股通成交金额超过港股通，资金北上热情提升。
• 股房跷跷板：房地产价格上行趋势间歇，居民大类资产配置调整可能对股市起到兜底作用。

创业板与中小板分析

• 业绩分拆：创业板外延业绩增长在2017年达到高点，后续将逐年下滑。
• 内生增长：创业板内生增长是三季度最大变数，需关注其是否能企稳。
• 商誉减值：商誉减值压力将持续，尤其是2018年之后，随着外延业绩兑现。

结论

面对“A股资产荒”，投资者应以“漂亮50”为锚，关注其赚钱效应向低估值板块和成长龙头的扩散。同时，需留意金融去杠杆和货币政策的动态，以及海外货币政策对A股的影响。短期来看，无偏见龙头股投资和精选个股是潜在收益更高的方向。