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申万宏源策略周报总结（2017年7月10日）

核心内容

2017年下半年，A股市场面临“资产荒”局面，表现为结构牛与结构熊并存，且均已过半途。市场难以找到具有明确安全边际和景气度的“错杀”机会，导致投资者陷入选择困难。申万宏源认为，尽管存在宏观不确定性，但A股仍处于“底部区域”，市场不会出现深幅调整，因此建议投资者关注“破解”与“应对”两个层面。

主要观点

• 市场结构：龙头股的结构牛市与非龙头股的结构熊市并存，市场整体呈现“结构性价比”难以横向比较的格局。
• A股资产荒：由于估值和景气度匹配度较高，投资者难以找到性价比高的投资方向，导致市场陷入“资产荒”。
• 破解与应对：若无法破解当前市场困境，应专注于应对策略，如关注“漂亮50”赚钱效应的扩散、低估值板块和成长龙头的布局机会。
• 潜在变化：可能的破解方向包括挣业绩钱、挣估值钱和挣切换钱，其中特朗普政策、金融去杠杆政策调整以及创业板内生增长是重点关注。

关键信息

一、挣业绩钱

• 全球经济：尽管欧美经济韧性较强，但市场预期已系统性下修，全球资产配置主线为经济预期回落与流动性充裕。
• 国内经济：经济回落与金融去杠杆并存，流动性趋紧，周期股与成长股均面临压力。
• 行业影响：商业周期乏善可陈，特朗普背水一战可能是唯一变数，周期股的脉冲式行情值得跟踪。

二、挣估值钱

• 政策影响：资管产品增值税政策有所调整，税率由6%降至3%，并采用简易计税方式，有利于降低非公募资管机构成本。
• 流动性趋势：利率处于“顶部区域”，短端缓慢下行，长端下行空间有限，无风险利率下行对估值中枢上移的推动作用较弱。
• 行业建议：建议关注保险行业，因其受益于保费增长与消费升级；同时关注金融和地产等低估值板块。

三、挣切换钱

• 成长股表现：创业板内生增速企稳有一定概率，但外延业绩下滑趋势难改，整体业绩增长仍需时间。
• 业绩测算：通过历史数据测算，创业板（剔除温氏股份）预计业绩增长25.6%；纯内生业绩增长30.93%，更具吸引力。
• 投资建议：精选个股仍是当前阶段更高的潜在收益方向，尤其关注业绩确定的成长个股。

重点行业与个股评价

1. 资管产品缴纳增值税点评

• 政策背景：2017年6月30日发布《关于资管产品增值税有关问题的通知》（财税[2017]56号），明确资管产品管理人和产品范围，采用简易计税方法，税率3%。
• 影响分析：非公募资管机构成本上升，产品收益率下降；公募基金因免税政策可能吸引资金迁移。
• 推荐标的：具有公募牌照的券商如长江证券、华泰证券，以及主动管理能力强的中信证券和广发证券。

2. 有稀土板块大涨点评

• 价格上涨：稀土价格超预期上涨，主要因供给收缩和需求稳定。
• 投资逻辑：资源类稀土公司价值可能被毁灭，建议关注磁材类公司，如宁波韵升。
• 估值测算：宁波韵升2017年动态PE为21.5X，优于行业平均水平。

3. 中国国旅（601888）公司点评

• 事件：中免公司竞得首都机场T2标段，开启免税业巨头新征程。
• 业绩预测：2017年并表收益约1.6亿，2018年预计亏损2.4亿，但后续整合有望改善业绩。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2019年业绩将突破。

4. 风神股份 (600469) 深度报告

• 公司地位：国内全钢胎龙头，未来有望借助倍耐力工业胎注入提升竞争力。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为0.82亿、5.09亿、6.32亿。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，目标价10.0元/股，仍有约30%空间。

5. 中远海控(601919)业绩预告点评

• 业绩改善：2017年上半年扭亏为盈，预计归母净利润18.5亿元。
• 行业回暖：全球贸易回暖带动集装箱业务增长，运价回升。
• 投资建议：上调“买入”评级，预计2017-2019年EPS为0.32元、0.47元、0.78元。

其他重要报告

1. 特朗普新政对中国对外开放的影响

• 背景分析：中国对外开放分为四个阶段，2016年后面临新挑战。
• 应对策略：需系统梳理对外开放政策，提出应对办法与政策建议。

2. 资管产品增值税政策影响

• 政策意图：打破刚兑，限制多层嵌套，配合金融去杠杆。
• 市场影响：新老划断，避免对市场造成冲击，同时需关注政策细则。

3. 白马股行情评估

• 基本面趋势：白马股业绩确定性溢价已透支，需警惕基本面趋势破坏。
• 风险收益比：需关注估值分位、筹码压力和流动性变化。
• 历史案例：2012年白酒塑化剂事件、2013年医改控费事件等均导致白马股补跌。

投资建议

• 行业精选：重点推荐金融、地产、保险、新能源汽车、苹果产业链等。
• 个股精选：关注宁波韵升、中国国旅、风神股份、中远海控等。
• 投资策略：以基本面趋势和风险收益比为评估依据，无偏见地布局龙头股。

联系信息

• 证券分析师：王胜、傅静涛
• 研究支持：傅静涛
• 联系人：程翔、王丛云、徐若旭、孙妍、刘乐文、张颢译、宋涛、张兴宇、陆达、罗江南、匡培钦、李一民、李慧勇、蔡璐婧、林丽梅、刘扬

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%~+5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资决策需基于个人情况，谨慎评估风险。
• 本报告内容及观点仅供参考，不承担任何法律责任。