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荣盛石化 (002493) 深度报告总结

核心内容概览

荣盛石化通过进军炼化一体化项目，开启了其石化产业布局的新篇章，旨在提升中国石化产业的竞争力和自主性。公司依托“分子管理”理念，实现原料的高效利用，打造全球领先的炼化标杆项目。同时，公司与浙能集团合作设立浙江石油，构建能源供应壁垒，提升整体盈利能力和抗风险能力。

主要观点与关键信息

1. 浙石化开启中国烯烃产业新格局

• 产业链延伸：浙石化是公司首个4,000万吨/年统筹规划的炼化一体化项目，拓展了公司所处产业链的深度与广度，从聚酯延伸至烯烃领域。
• 打破垄断：国内烯烃产业存在垄断特征，浙石化有望打破这一格局，提高乙烯供应度，形成“油头-化身-高化尾”的一体化模式。
• 区域优势：浙石化位于舟山，紧邻长三角，是中国化工品最重要的集散地之一，具备明显的区位优势。

2. “分子炼油”理念，提升经济效益

• 原油适应性强：浙石化可加工全球80%~90%的原油品类，提升原料适应性，降低对特定原油的依赖。
• 低投资与操作成本：采用RDS+RFCC+延迟焦化组合工艺，投资与操作成本低于其他方案，具备较强的经济性。
• 高收率与低能耗：乙烯收率高达37%，综合能耗为502 kgOE/t，低于全国平均水平，具有较强的竞争力。

3. 芳烃与乙烯深加工，增强抗风险能力

• 高附加值产品：乙烯全部深加工为高端化工品，不外售商品乙烯，提高盈利能力。
• 丙烯衍生物：主要为高附加值、高壁垒产品，如聚丙烯、丙烯腈等，提升产品结构。
• 对二甲苯：国内对二甲苯进口依存度高，浙石化将有效缓解这一问题，提升我国纺织产业核心竞争力。

4. 浙石化与中金石化协同发展

• 中金石化潜力大：中金石化拥有较大规模，具备进一步提升一体化程度的潜力，有助于公司整体竞争力的提升。
• 宁波-舟山产业集群：作为国家规划的石化基地，未来将形成万亿级石化产业集群，提升区域影响力。

5. 浙石化与浙江石油合作，构建能源壁垒

• 混合所有制模式：通过与浙能集团成立浙江石油，实现政策壁垒突破，提升油品销售网络和市场份额。
• 能源自给：浙石化提供稳定油源，浙江石油构建完善的油品供应体系，提升能源自给能力。

6. 预期经济效益良好，抗风险能力强

• 盈利预测：在基准油价60美元/桶下，浙石化一期税后利润达129亿元，经济效益良好。
• 抗风险能力：乙烯下游产品结构多元化，提高抗周期波动能力，提升盈利稳定性。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计公司2017-2019年净利润分别为20.30、27.15、34.02亿元，EPS分别为0.53、0.71、0.89元，PE分别为27X、20X、16X。
• 风险提示：项目建设进度、油价波动、行业扩产等。

关键数据与图表

• 盈利预测：

  • 2017E：净利润20.30亿元，EPS 0.53元，PE 26.73X
  • 2018E：净利润27.15亿元，EPS 0.71元，PE 19.99X
  • 2019E：净利润34.02亿元，EPS 0.89元，PE 15.95X

• 产业链布局：

  • 公司拥有五大生产基地，包括萧山本部、大连逸盛大化、宁波浙江逸盛、洋浦海南逸盛、宁波中金石化。
  • 浙石化一期与二期规划清晰，总投资约1731亿元，分别建成2,000万吨/年炼油、520万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯。

• 市场与行业影响：

  • 浙石化对打破烯烃领域垄断具有标杆意义，将带动国内石化产业转型升级。
  • 与日韩争夺高端石化产品市场，提升我国在国际石化产业链中的地位。

结论

荣盛石化通过浙石化项目，实现了从聚酯产业链向高端石化产品的延伸，增强了公司在炼化一体化领域的竞争力。公司与浙能集团合作设立浙江石油，构建能源供应壁垒，提升盈利能力和市场地位。未来，随着宁波-舟山石化产业集群的形成，公司有望实现更大规模发展，成为我国石化工业的重要力量。