20210819-东吴证券-芒果超媒-300413.SZ-2021年中报点评_业绩符合预期_内容上线节奏扰动会员增长但H2有望得到恢复_3页_357kb

芒果超媒2021年中报总结

核心内容

芒果超媒2021年上半年实现营收78.53亿元，同比增长36.02%；归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长31.52%；扣除非经常性损益后的净利润14.40亿元，同比增长47.67%。2021年第二季度实现营收38.44亿元，同比增长26.19%；净利润6.78亿元，同比增长8.70%；扣非净利润6.69亿元，同比增长25.33%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 核心视频平台业务增长强劲

• 互联网视频业务收入：58.98亿元，同比增长49.45%。
  • 广告收入：31.42亿元，同比增长74.75%。《乘风破浪的姐姐（第二季）》成为H1单项目招商金额之最，综N代项目广告招商稳步增长。
  • 会员收入：17.45亿元，同比增长23.05%。年卡用户占比提升7个百分点，会员收入增速有所放缓。
  • 运营商收入：10.11亿元，同比增长38.63%。省内IPTV用户价值提升，省外业务增长潜力大。

2. 新媒体互动娱乐与内容电商表现稳定

• 新媒体互动娱乐内容制作收入：9.85亿元，同比增长18.51%。
• 内容电商收入：9.31亿元，同比基本持平。小芒电商员工数达405人，期待运营能力提升带来新增长。

3. 费用率保持稳定

• 销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长37.84%、15.94%、53.46%。
• 销售费用率和研发费用率略有上升，管理费用率下降，预计后续费用率将保持平稳。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年EPS上调至1.41元，2022年1.75元，2023年2.07元。
  • 对应P/E分别为36.54倍、29.45倍、24.88倍。
• 财务指标：
  • 营业收入预计持续增长，2021年为18,706亿元，2022年22,215亿元，2023年25,283亿元。
  • 归母净利润预计从2,511亿元增长至3,689亿元。
  • 每股净资产从5.95元提升至11.11元。
  • 资产负债率预计从44.9%升至51.1%，随后下降。

5. 投资评级

• 维持“买入”评级：基于广告业务的强劲增长及H2头部内容上线对会员增长的拉动预期，公司未来增长潜力显著。

关键信息

• 业绩亮点：广告收入增长显著，头部内容项目带动平台收入提升。
• 会员增长：会员收入增速放缓，但H2有恢复预期，主要受热门综艺及优质剧集影响。
• 内容制作能力：影视剧制作团队数量从12个增至24个，内容制作能力持续增强。
• 风险提示：内容适销风险、政策风险、新业务拓展不及预期。

股价与市场数据

• 收盘价：51.55元
• 一年最低/最高价：49.06元 / 93.01元
• 市净率（P/B）：7.77倍
• 流通A股市值：48011.44亿元
• 每股净资产：6.63元
• 资产负债率：44.33%
• 总股本：1780.38百万股
• 流通A股：931.36百万股

财务预测表摘要

相关研究

1. 《芒果超媒（300413）：2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合市场预期，优质内容驱动下的平台生态仍有强劲增长动力》2021-04-26
2. 《芒果超媒（300413）：业绩快报符合预期，季风计划及小芒电商有望带来新增长点》2021-02-28
3. 《芒果超媒（300413）：高性价比头部内容集中爆发驱动Q3业绩强劲增长，短中长期成长均有看点》2020-10-30

投资建议

综合来看，芒果超媒在2021年上半年业绩稳健增长，内容制作和广告业务表现突出，H2有望通过热门综艺和优质剧集进一步拉动会员收入增长，提升整体盈利能力。公司具备持续增长潜力，维持“买入”评级。