A股中报分析总结（8月第4期）
核心内容概述
本报告围绕A股2026年中报，从盈利增速、ROE、现金流、行业分化、海外影响等多个维度进行分析，旨在为投资者提供对市场趋势的洞察与判断。
主要观点
1. 盈利趋势与全年预测
- 盈利增速：A股中报盈利增速处于加速区间，全年有望维持在双位数以上正增长。
- 非金融盈利：2026年非金融A股全年盈利增速预计达到15%左右，显示出业绩上行周期的延续。
- Q2与Q1对比：Q2盈利增速较Q1略有回落，但整体趋势仍向上。
2. 风格走势与盈利预期
- 风格第一性原理：A股风格的中期走势由相对业绩趋势决定，价值与成长板块的盈利增速差异是核心。
- 科创创业板表现：科创创业板与沪深300的盈利增速差由50%上升至55%，显示成长板块相对业绩优势仍在扩大。
3. 盈利结构与高增长稀缺性
- 高增长与负增长并存：A股中报显示高增长与负增长的公司比例同步增加，高景气仍属稀缺。
- 行业分布：盈利改善主要集中在有色、电子、化工、电新、医药等行业，而农业、建筑、内需消费等板块仍承压。
4. ROE回升与驱动因素
- ROE回升：2026年中报，A股非金融ROE从6.3%回升至6.68%，是四年来的首次回升。
- 杜邦拆解：ROE的改善主要来源于利润率提升和杠杆率上升，周转率也有企稳迹象。
- 行业改善：多数申万一级行业ROE企稳，盈利结构逐步优化。
5. 现金流与资本开支
- 现金流改善：A股非金融净现金流同比增速与现金流占收入比重持续改善。
- 资本开支：TMT板块加大CAPEX，但整体增速未显著脱离收入增长趋势，自由现金流改善行业包括有色、医药、建筑、电新等。
6. 定价逻辑与景气极致化
- 景气定价：2026年上半年，A股市场出现极致景气定价，高增速公司涨幅显著，而估值、股息等指标失效。
- 阶段性再平衡：7月后市场出现阶段性再平衡，但风格变化仍为短期回摆，不支持趋势性切换。
7. AI产业链与非AI公司分化
- AI重点公司表现：AI相关公司收入与利润占比分别从10.2%和10.8%上升至13%和18%，利润增速由57.9%提升至77.9%。
- 非AI公司改善：非AI公司利润增速由负转正，收入与ROE趋势逐步企稳。
8. 行业周期位置与盈利贡献
- 行业周期图谱：基于利润表、库存周期、产能周期等，划分出不同行业所处周期阶段。
- 盈利贡献行业：海外AI、国内AI、储能、出口链、消费等板块为盈利增长的主要驱动力。
- 滞涨行业：部分行业如美容护理、传媒、轻工制造等虽盈利改善，但涨幅滞后。
9. 外需与汇兑影响
- 外需支撑：全球AI产业联动，A股海外收入占比提升至20%，海外毛利率高于国内，有助于缓解汇兑损失。
- 汇兑损失：部分行业如家电、建材、汽车、光伏等仍受汇兑损失影响，财务费用率有所上升。
10. 市场表现与估值变化
- 股市涨跌幅：本周上证综指上涨1.20%，行业涨幅前三为农林牧渔、煤炭、非银金融；跌幅前三为通信、电力设备、医药生物。
- 估值调整：A股总体PE（TTM）下降，部分行业估值低于历史中位数，如石油石化、有色金属、基础化工等。
关键信息汇总
盈利增速预测（单位：%）
| 指标 |
25Q1 |
25Q2 |
25Q3 |
25Q4 |
26Q1 |
26Q2 |
26Q3(E) |
26Q4(E) |
| 全A非金融净利润单季同比 |
4.5 |
-2.4 |
3.2 |
-38.1 |
11.3 |
18.5 |
15.2 |
17.7 |
| 全A非金融净利润累计同比 |
4.5 |
0.9 |
1.6 |
-2.0 |
11.3 |
15.0 |
15.0 |
15.1 |
ROE回升分析
| 指标 |
26年中报 |
26一季报 |
变化幅度 |
| 毛利率 |
18.09% |
17.84% |
+0.25pct |
| 销售利润率 |
4.25% |
4.07% |
+0.18pct |
| 资产周转率 |
56.90% |
56.91% |
-0.01pct |
| 资产负债率 |
58.10% |
57.50% |
+0.60pct |
| ROE |
6.68% |
6.30% |
+0.38pct |
AI重点公司与非AI公司对比
| 指标 |
AI重点公司 |
非AI公司 |
| 收入占比 |
13% |
剩余部分 |
| 利润占比 |
18% |
剩余部分 |
| 利润增速 |
77.9% |
由负转正 |
汇兑损失与财务费用影响
| 行业名称 |
汇兑损失/归母净利润 |
财务费用率变动(TTM) |
| 其他家电II |
109.5% |
0.94% |
| 水泥 |
83.0% |
0.19% |
| 乘用车 |
64.8% |
0.42% |
| 光伏设备 |
55.5% |
0.72% |
风险提示
- 地缘政治冲突超预期，可能导致全球通胀压力上升。
- 海外通胀与美国经济韧性，可能加速全球流动性紧缩。
- 国内稳增长政策力度不足，可能影响经济复苏及市场风险偏好。
数据来源
- Wind、广发证券发展研究中心
- 报告作者：刘晨明、郑恺、陈振威、毕露露
法律声明
- 本报告仅供广发证券客户参考。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 报告内容可能随时更改，恕不另行通知。
