20241118-正信期货-美元大涨施压有色_锌价高位调整_16页_1mb

报告摘要

锌行业分析报告总结

核心观点

宏观利率预期： 市场预期美联储12月大概率维持利率不变，但累计降息概率提升，尤其倾向于降息25个基点。未来降息路径尚存变数。
基本面与供需： 多方因素抑制锌价。
- 美元强势压制有色金属板块。
- 海外需求：发达经济体服务业偏暖但制造业连续数月回落，全球制造业复苏整体趋弱。
- 国内政策：前期增量政策效果显现，10月经济数据环比回升，但重点在于其持续性和后续财政政策力度。
- 供给端：
  - 2024年8月全球锌精矿产量同比减少4.25%，加工费处于历史低位，冶炼厂利润被压缩，行业开工率下降，国内精炼锌产量明显下滑。
  - 但因进口锌锭补充，国内去库速度得到延缓。
  - 中长期看，2025年全球新矿投产可能逐步释放增量，缓解此前的原料紧缺，支撑加工费见底回升，并限制锌价上限。
- 消费端：镀锌产量同比增加，但表观消费量的突出下降暗示需求或处于政策刺激下的主动去库；基建投资增速略有企稳，地产销售有所好转但需关注持续性；汽车产量虽同比上升，但内销相对较弱，家电产量增速放缓。
短期策略与风险： 宏观和政策当前处于“真空期”，市场理解存在分歧，预计锌价可能在回调后趋于企稳。
其他指标：
- 库存：消费淡季，国内外库存均现累库，进口窗口关闭。
- 价差：近期国内外市场普遍升水，暗示现货需求偏弱预期。
- 持仓：LME锌净多单维持高位，但SHFE锌持仓量亦高，需警惕资金性风险。

关键数据摘要

美联储预期：12月维持利率不变概率38.1%，降息25bp概率61.9%；明年1月维持利率不变概率25.9%，降息25bp概率54.3%，降息50bp概率19.8%。
2024年8月与9月全球/国内锌产量、精矿产量、进口量、净进口量、精炼锌产量同比及环比变动数据（重点提示产量下降与进口下滑）。
锌矿加工费（TC）美金/美元（如165美元/吨）与人民币（如1500元/吨），进口矿加工费和国产矿加工费双双处于低位甚至负值附近，冶炼厂利润被压缩。
精炼锌进口盈亏估算。
9月镀锌板产量同比增幅显著；基建投资增速企稳；10月汽车产量同比上涨，家电产量降幅缩小；地产销售指标有所改善。
消费淡季库存累库；锌升贴水处于高位（LME0-3升水1659美元/吨，沪锌升降水-连三100-500元/吨，结构偏近强远弱）；LME锌基金净多持仓显著。