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【永远观市】新债观察——第255期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债20只，其中城投债5只，产业债15只；按发行日统计，6月1日发行13只，6月4日发行5只。新债团队通过兴业研究投行俱乐部优选新债58只，其中城投债0只，产业债58只，行业分布较为分散，前五为交通运输、有色金属、非银金融、房地产和化工。

主要观点

一、新债发行结果回顾

本期新债发行结果总体稳定，部分债券发行利率低于参考收益率，部分则高于。以下为部分重点债券发行情况：

二、新债优选

本期优选58只新债，行业分布广泛，主要集中在交通运输、有色金属、非银金融、房地产和化工。部分债券具备较高的投资价值，如：

• 18平安不动 MTN001（房地产）：发行利率4.86%，兴业评级2-/2-，稳定。
• 18中铝集 SCP009（有色金属）：发行利率4.89%，兴业评级3/3，稳定。
• 18中铝 MTN002（有色金属）：发行利率5.33%，兴业评级3/3，稳定。
• 18海国鑫泰 SCP003（化工）：发行利率5.00%，兴业评级3/3，负面。

三、个券研究详情

1. 18金隅MTN002

• 公司背景：北京金隅集团股份有限公司，地方国企，大股东为北京国有资本经营管理中心（持股45%），实控人为北京市国资委。
• 业务构成：水泥（48.8%）、房地产（25.3%）、新型建材（23.7%）、物业投资（5.2%）。
• 核心风险：毛利率下滑趋势，期间费用率高，盈利能力一般。
• 财务状况：资产负债率74.2%，全部债务资本化比率64.1%，短期债务覆盖率低，融资能力较强。
• 结论：兴业评级3/3-，稳定。

2. 18TCL01

• 公司背景：A股上市民营企业，五大产业布局，大股东为湖北省长江合志汉翼股权投资基金（持股91%），实控人为林文镜。
• 业务构成：多媒体电子（26.9%）、通讯（19.1%）、华星光电（21%）、房地产销售（95.43%）。
• 核心风险：经营性现金流净流出，拿地成本高，未来盈利压力大。
• 财务状况：资产负债率55.6%，全部债务资本化比率64.0%，净负债率189.4%，债务负担较重。
• 结论：兴业评级3/3，稳定。

3. 18西南水泥 SCP003

• 公司背景：央企，大股东为中国建材股份有限公司（持股70%），实控人为国务院国资委。
• 业务构成：水泥（52.7%）、熟料（3.8%）、其他（43.5%）。
• 核心风险：产能利用率不高，售价偏低，贸易收入下降。
• 财务状况：资产负债率82.4%，全部债务资本化比率62.7%，受限资产规模大。
• 结论：兴业评级4+/4+，稳定。

4. 18大丰海港SCP001

• 公司背景：江苏大丰海港控股集团有限公司，地方政府控股。
• 业务构成：贸易业务（78.67%）、港口业务（16.46%）、工程施工（2.25%）。
• 核心风险：贸易收入下降，毛利率低，短期债务压力大。
• 财务状况：资产负债率72.68%，总债务166.26亿元，短期债务覆盖率低。
• 结论：兴业评级4/4，稳定。

5. 18伊泰01

• 公司背景：A+H股上市公司，主营煤炭、煤化工、运输业务。
• 业务构成：煤炭（94.6%）、煤化工（3.5%）、运输（1.9%）。
• 核心风险：在建项目资金需求大，煤制油项目盈利前景不明朗。
• 财务状况：资产负债率55.7%，全部债务资本化比率50.4%，短期偿债能力较好。
• 结论：兴业评级3/3，稳定。

6. 18瘦西湖MTN001

• 公司背景：扬州瘦西湖旅游发展集团有限公司，地方政府控股。
• 业务构成：主要为旅游及相关服务。
• 核心风险：行业景气度波动，盈利能力不稳定。
• 财务状况：资产负债率不高，经营现金流稳定。
• 结论：兴业评级3-/3-，稳定。

关键信息总结

1. 发行情况：本期新债发行以短期为主，其中短融和MTN占比较大，且多为地方国企和上市公司发行。
2. 行业分布：产业债为主，覆盖行业广泛，包括电力、煤炭、房地产、交通运输、化工等。
3. 利率表现：部分债券发行利率低于参考收益率，显示出市场对其信用的认可，也有部分债券利率高于参考值，反映出市场对其风险的担忧。
4. 财务状况：多数发行人负债率较高，但具备较强的融资能力，尤其是上市公司和地方国企。
5. 风险点：多数发行人存在一定的流动性压力、盈利能力波动及行业景气度影响，需关注其资本支出及债务结构变化。

结论

本期新债发行整体较为稳定，但部分债券存在较高的风险，尤其是那些依赖政府支持或面临较大资金压力的发行人。投资者应重点关注发行人的行业地位、财务结构及未来盈利潜力，以评估其投资价值。