深度报告-2025-12-31-华源证券-燃气行业2026年度投资策略_阵痛转型步入尾声业务重构开启新机_46页_4mb

燃气行业2026年度投资策略总结

核心内容概览

• 全球天然气市场供需格局重塑，预计2026年起LNG产能集中释放，需求增速或略有回升，全球天然气价格有望持续下行。
• 国内气源成本改善，促进下游需求回暖，城燃公司业务结构优化，逐步回归公用事业属性。
• 投资建议关注城燃公司、低价海外气源产业链公司及上游非常规气资源企业。
• 风险提示包括国际气价波动、需求增长不及预期及全球政策变动。

主要观点

全球LNG产能扩张，供需格局持续宽松

• 全球LNG产能在2025年后将集中释放，IEA预测到2030年全球LNG供应将增长约3000亿立方米，其中美国和卡塔尔新增产能占比达70%以上。
• 2024年全球LNG出口量达0.54万亿立方米，美国、卡塔尔、澳大利亚合计出口量占比60.4%。
• LNG出口量中枢抬升，美国成为全球最大的LNG出口国，带动全球LNG贸易结构性调整。

国内气源成本改善，促进下游需求回暖

• 2024年我国天然气产量达2463.7亿立方米，同比增长7.3%，国产气占比提升，成本端改善。
• 非常规气（如页岩气、煤层气）占比提升，预计到2030年常规气、页岩气、煤层气等产量将分别达到2450亿、400亿、330亿立方米。
• 油气管网公平开放降低市场准入门槛，促进多气源竞争，提升国产气供应成本竞争力。

城燃公司结构优化，回归公用事业属性

• 城燃公司气源结构包括三桶油、海外长协及现货等，随着成本改善和需求释放，盈利模式逐步向“成本传导+合理收益”转变。
• 城燃公司利润受房地产市场影响有所下滑，但随着业务结构优化，盈利稳定性有望增强，分红提升。

关键信息

全球天然气需求趋势

• 全球天然气需求增速放缓，预计2024-2030年以1.7%左右CAGR增长。
• 2025年全球需求增长或放缓至1%以下，2026年预计回升至2%，其中亚太地区需求增长占全球增量的约50%。
• 欧洲天然气需求因可再生能源扩张而减少，预计2026年下降2%，2030年下降8%。

国际油气价格趋势

• 布伦特原油预计2026年年平均价格为55美元/桶，较2025年有所回落。
• LNG价格方面，中石化经研院预测2026年东北亚现货均价为9.5~11.5美元/百万英热，TTF均价为8.5~10.5美元/百万英热，美国HH均价小幅上涨至3.4~3.9美元/百万英热。

投资建议

• 城燃公司：关注华润燃气、新奥能源、中国燃气、香港中华煤气、昆仑能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源、皖天然气等。
• 低价海外气源：关注具备成本优势的天然气产业链一体化公司，如新奥股份、九丰能源、新天绿色能源等。
• 上游非常规气资源：关注新天然气、首华燃气等煤层气开采企业。

风险提示

• 国际天然气价格波动风险
• 天然气需求增长不及预期
• 全球政策变动风险

结构优化与市场趋势

• LNG长协合同量持续增加，挂钩油价或欧亚现货气价的合同成本有望改善，挂钩HH气价的合同价格可能小幅上涨。
• 三桶油的长协价格方案每年有所调整，浮动部分比例提升，市场化程度加深，城燃公司采购成本受市场影响程度增加。
• 我国天然气进口均价因国际油价下行和长协份额增加持续回落，2025年10月进口均价424.90美元/吨，同比下降17.05%。

图表摘要

• 全球天然气产量、LNG出口量、LNG进口结构等图表显示了供需变化趋势。
• 各区域LNG价格走势与挂钩指数关系，如HH、JKM、Brent、JCC等，均反映市场动态。
• 三桶油长协合同量及定价结构变化，体现市场联动性增强。

总结

2026年全球天然气市场将经历产能释放和价格下行周期，国内天然气供给结构优化，成本改善，推动下游需求回暖。城燃公司有望回归公用事业属性，实现盈利稳定性增强和分红提升。投资建议关注具备成本优势和市场竞争力的城燃公司及上下游相关企业，同时需警惕国际价格波动、需求不及预期及政策变动等风险。