20251231-华源证券-燃气行业2026年度投资策略_阵痛转型步入尾声_业务重构开启新机_46页_4mb

燃气行业2026年度投资策略总结

核心内容

• 全球天然气市场供需格局重塑，预计2026年起全球LNG产能集中释放，需求增速2025年或放缓，2026年或略有回升，全球天然气价格有望持续下行。
• 国内气源成本改善，促进下游需求回暖。三桶油成本端全方位改善，海外长协经济性凸显，低气价环境有利于新签成本优势长协。
• 城燃公司业务结构优化，逐步回归公用事业属性，盈利稳定性增强，分红有望提升。
• 投资建议关注城燃公司、具备低价长协资源的天然气产业链一体化企业及上游煤层气开采企业。

主要观点

1. 全球LNG产能扩张，供需格局持续宽松

• 全球LNG出口量中枢抬升，增量主要由美国、澳大利亚贡献。
• 2025年全球LNG供应同比增长超过5%，其中美国和卡塔尔新增液化产能占比达70%以上。
• 预计到2030年全球LNG供应净增加约2500亿立方米/年。
• LNG出口产能建设周期为4-5年，2025年后将迎来投产高峰期。

2. 国内气源成本改善，促进下游需求回暖

• 我国天然气产量持续提升，2024年产量2463.7亿立方米，同比增长7.3%。
• 非常规气（煤层气、页岩气等）占比提升，成本优势明显。
• 油气管网设施公平开放，促进多气源同平台竞争，降低市场准入门槛。

3. 城燃公司结构优化，回归公用事业属性

• 受房地产市场影响，燃气接驳利润下滑，但下游需求回暖带动业务聚焦销气主业。
• 特许经营的天然护城河和“成本传导+合理收益”盈利模式落地，城燃公司盈利稳定性增强，分红有望提升。
• 城燃公司有望实现业绩修复和价值回归。

关键信息

国际天然气价格趋势

• 2026年东北亚LNG现货均价预计为9.5~11.5美元/百万英热，TTF均价预计为8.5~10.5美元/百万英热，美国HH均价小幅上涨至3.4~3.9美元/百万英热。
• 2025-2030年TTF、JKM均价预计下降40%，HH均价预计上涨15%。

原油价格预测

• EIA预测2026年布伦特原油年平均价格为55美元/桶，较2025年预计平均价格69美元/桶有所下降。
• 原油价格下行趋势将带动进口管道气成本改善。

投资建议

• 关注全国及区域性城燃公司：华润燃气、新奥能源、中国燃气、香港中华煤气、昆仑能源、港华智慧能源、深圳燃气、佛燃能源、皖天然气。
• 关注具备低价长协资源和成本优势的天然气产业链一体化企业：新奥股份、九丰能源、新天绿色能源。
• 关注上游煤层气开采企业：新天然气、首华燃气。

风险提示

• 国际气价波动风险
• 天然气需求增长不及预期
• 全球政策变动风险

LNG出口与进口

LNG出口情况

• 2024年全球LNG出口量为0.54万亿立方米，美国、卡塔尔、澳大利亚合计占比60.4%。
• 2025年1-9月，全球LNG供应同比增长5%，其中美国和卡塔尔出口量分别增长22.1%和6.1%。

LNG进口情况

• 2024年我国LNG进口量1831.09亿立方米，2025年1-10月累计同比下滑16.4%。
• 我国LNG进口来源主要为澳大利亚和卡塔尔，合计占我国LNG总进口量的58%。
• LNG进口均价持续回落，2025年10月我国天然气进口平均单价424.90美元/吨，同比下降17.05%。

挂钩机制与定价策略

• LNG长协定价机制包括与油价和气价挂钩，挂钩油价仍为主流，挂钩气价的长协合同量有望持续增加。
• 2025-2026年，三桶油非管制气中浮动量比例提升，价格联动现货价格，市场化程度加深。

管道气进口情况

• 我国管道气进口量2024年同比增长7.6%，中俄东线增供贡献管道气供给增量。
• 管道气进口价格联动油价，2026年有望延续下行趋势。

未来展望

• 2026年全球天然气需求增速有望回升至2%，亚太地区为主要驱动力。
• 北美天然气需求增速放缓，但数据中心等新兴需求将催生用气增长。
• 欧洲天然气需求预计持续收缩，长期依赖可再生能源，气电需求下降。

总结

2026年全球天然气市场将呈现供需宽松趋势，价格有望持续下行。国内气源成本改善将促进下游需求回暖，城燃公司逐步回归公用事业属性，盈利模式更加稳定。投资建议关注城燃公司、天然气产业链一体化企业及上游煤层气开采企业，同时注意国际气价波动、需求增长不及预期及政策变动等风险。