20180910-申万宏源-中炬高新-600872.SH-股权结构停滞状态有望打破_调味品潜力将加快释放_3页_391kb

中炬高新（600872）投资分析总结

核心内容概述

中炬高新（600872）是一家以调味品业务为核心，同时涉足食品饮料行业的上市公司。近期，公司发布权益变动报告书，第一大股东前海人寿与中山润田签订股份转让协议，中山润田以28.76元/股的价格收购前海人寿持有的1.99亿股股份，持股比例由0%提升至24.92%，成为新的第一大股东。此次股权转让有助于规避保险资金属性的潜在风险，并为公司股权结构的调整扫清障碍。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司调味品业务在区域、渠道和品类扩张战略下，收入端有望保持双位数增长，同时盈利能力稳步提升。
• 估值：最新收盘价对应2018-2020年预测的PE分别为36、29、22倍，显示公司估值具备吸引力。
• 体制改革：公司已通过修改公司章程的议案，去除了反对恶意收购的保护条款，为实际控制人变更铺平道路，有助于改善公司体制机制，释放经营活力。
• 调味品业务潜力：公司调味品业务（如厨邦）发展趋势良好，但盈利能力与行业龙头海天存在差距，主要受限于国有体制和激励机制不完善。若体制改革成功，调味品业务增长和利润率提升将加速。

关键信息

股权变动与公司治理

• 股权转让：中山润田以57.09亿元收购前海人寿持有的1.99亿股，转让价格为28.76元/股。
• 股权结构：股权转让后，中山润田持股24.92%，成为第一大股东，但宝能系仍保持实际控制人地位。
• 体制改革：公司已通过修改公司章程的议案，去除反对恶意收购的保护条款，为后续实际控制人变更提供便利。

财务表现与盈利预测

股价与市场对比

• 收盘价：2018年9月7日为28.76元。
• 一年内最高/最低：30.9/20.9元。
• 市净率：6.9倍。
• 息率：0.63%。
• 流通A股市值：229.11亿元。
• 上证指数/深证成指：2702.30/8322.36。

股价上涨催化剂

• 调味品业务收入增速超预期
• 体制改革取得突破

核心假设风险

• 尚未取得上交所的股权转让确认意见书
• 体制变革效果不达预期
• 调味品行业下游需求低于预期

投资建议

公司当前估值合理，未来有望通过体制改革释放调味品业务潜力，推动收入和利润率的双增长。投资者应关注体制改革进展及调味品业务表现，同时注意潜在政策与市场风险。

附：证券分析师信息

• 吕昌：A0230516010001，lvchang@swsresearch.com
• 张喆：A0230517080002，zhangzhe@swsresearch.com

附：研究支持人员

• 毕晓静：A0230118040002，bixj@swsresearch.com

联系方式

• 毕晓静：(8621)23297818×转，hixi@swresearch.com

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。投资者应自主决策并自行承担风险。未经授权，不得复制、分发或用于其他用途。市场有风险，投资需谨慎。