疫情拐点疫后的经济：经济触底、政策调整与投资机遇-20220429-国联证券-21页_1mb

疫情拐点疫后的经济总结

核心内容

2022年3月疫情扩散对中国经济造成超出预期的冲击，4月经济可能继续下滑。但随着上海疫情逐步控制和稳增长政策持续发力，中国经济可能正在走出最差阶段。未来政策调整仍有空间，投资者应关注疫后复苏受益行业和稳增长相关领域。

主要观点

• 经济触底迹象显现：尽管4月经济可能继续恶化，但疫情拐点正在出现，特别是上海疫情的控制和复工复产的推进，可能标志着经济底部的到来。
• 政策支持增强：多项稳增长政策陆续出台，包括金融支持实体经济、促进消费、加强基建投资等，为经济复苏提供支撑。
• 疫情防控“优化”趋势：政府正在探索“优化”动态清零措施，如缩短隔离时间、放宽货运物流限制、推广常态化核酸检测等，这将为部分行业带来投资机会。
• 出口面临挑战：尽管疫情有所缓解，但海外订单外流、美国和欧盟经济放缓、高库存等因素可能抑制出口增长，预计四季度出口或出现负增长。

关键信息

1. 高频数据：经济持续承压

• 4月经济数据可能继续恶化，主要行业如汽车、化工、建材和电力生产均出现下滑。
• 消费端：观影人次、乘用车销售、房地产成交面积和土地成交数据均表现疲软。
• 出口端：CCFI指数回落，港口集装箱吞吐量同比负增长，出口面临下行压力。
• 物流与快递：3月后物流指标明显下滑，部分城市下降幅度达30%。

2. 疫情对经济的冲击

• 总需求受抑制：疫情导致居民收入下降、消费意愿减弱，政府财政收入减少，但卫生健康支出上升。
• 供给端受限：封控措施影响劳动力供给和物资周转效率，物流、交运、建筑、服务等行业受冲击。
• 农业影响有限：吉林和山东作为主要粮食产区，受到疫情影响较小，春耕春播基本不受影响。

3. 投资机遇分析

• 疫后复苏受益行业：物流、交运、餐饮、影视娱乐、线下零售、汽车零配件等行业有望受益于供需边际改善。
• 稳增长相关行业：房地产、基建等受政策支持的行业可能成为下一阶段投资主线。
• 疫情防控“优化”带来的机遇：如航空、旅游、会展等行业可能因政策调整而受益。

4. 风险提示

• 经济不及预期：疫情反复或政策效果不及预期可能导致经济复苏受阻。
• 全球疫情恶化：海外疫情扩散可能影响供应链和出口。
• 政策不及预期：政策支持力度不足可能延缓经济复苏进程。

投资要点

• 二季度GDP增速预计为4.6%，较一季度有所放缓。
• 上海疫情控制后，物流、交运等指标出现小幅回升。
• 政策层面持续释放稳增长信号，如金融支持、基建投资、消费刺激等。
• 防控“优化”措施逐步落地，有利于部分行业恢复。

相关报告

• 《疫情极值季节调整噪音引发美国意外负增》—2022.04.29
• 《年内基建投资增速上修的可能性增加》—2022.04.28
• 《略超预期的经济数据》—2022.04.21

图表目录（关键指标）

• 图表1：中国潜在产出和实际产出及预测
• 图表2：汽车半钢胎开工率回落明显
• 图表3：钢铁高炉开工率与近年同期相当
• 图表4：PTA开工率大幅回落
• 图表5：PTA江浙织机负荷率低于历史同期
• 图表6：水泥发运率显著低于历史水平
• 图表7：石油沥青装置开工率维持低位震荡
• 图表8：沿海八省日均耗煤量下滑明显
• 图表9：3月以来观影人次持续下降
• 图表10：乘用车销售连续两周同比下降超30%
• 图表11：30大中城市商品房成交面积处于近年最低
• 图表12：100大中城市成交土地面积负向增长
• 图表13：100大中城市成交土地溢价率维持低位
• 图表14：CCFI指数回落
• 图表15：BDI指数小幅回升
• 图表16：八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比持续回落
• 图表17：疫情导致人均可支配收入/消费支出下降
• 图表18：“更多储蓄”意愿占比一季度突破前高
• 图表19：疫情对政府财政收入产生负面影响
• 图表20：疫情背景下卫生健康支出大幅增长
• 图表21：3月十城地铁客运量创五年新低
• 图表22：3月全国百城拥堵指数下滑明显
• 图表23：3月以来全国物流、快递明显下滑
• 图表24：3月上海和吉林整车货运流量显著降低
• 图表25：2022年春耕春播期预测
• 图表26：吉林和山东主要农产品产量产比
• 图表27：上海主要制造业营业收入占比
• 图表28：3月建筑业分项PMI下滑明显
• 图表29：3月服务业商务活动指数出现下滑
• 图表30：剔除上海的疫情于3月底4月初出现拐点
• 图表31：上海疫情显现出自高点回落趋势
• 图表32：整车货运流量指数小幅回升
• 图表33：快递及物流指数小幅回升
• 图表34：积极探索“优化”动态清零举措
• 图表35：上海机场国际/国内飞机起降班次
• 图表36：上海机场国际/国内旅客吞吐量
• 图表37：美国个人报酬同比增速下降
• 图表38：美国个人转移支付收入同比增速大幅下降
• 图表39：美国通胀水平创下新高
• 图表40：美国个人储蓄率低于疫情前
• 图表41：美国零售商库存（单位：亿美元）
• 图表42：欧盟居民工资收入增速回落
• 图表43：欧盟通胀水平创下新高
• 图表44：东南亚国家制造业产能显著回升

分析师声明

• 分析师：樊磊
• 执业证书编号：S0590521120002
• 联系方式：电话、邮箱见文档末尾

风险提示

• 经济不及预期
• 全球疫情恶化
• 政策不及预期