20180411-川财证券-中国石化-600028.SH-油价上涨_龙头上游弹性将显现_32页_2mb

中国石化（600028）投资分析总结

核心内容

中国石化作为国内最大的炼油和化工企业，具备石油天然气产业一体化运营优势。其业务涵盖勘探开发、炼油、化工和销售四大板块，各板块在油价波动中表现出不同的盈利特性。

主要观点

1. 勘探开发业务利润弹性最强：随着油价上涨，该板块的毛利率提升，减亏空间大。2017年该板块毛利率转正，达到2%，预计在油价达到65美元/桶时，毛利率将接近15%，大幅减亏。

2. 炼化、销售盈利持续改善：炼油和销售板块在中低油价下毛利率处于高位，且受益于油品质量升级和柴气比降低。销售板块拥有3万多座加油站，占国内总量的三分之一，具有估值优势。

3. 年报业绩超预期，估值具备全球优势：2017年公司实现净利润511亿元，分红达605亿元，为十年最高，股息率超过7%。市净率仅为1.1倍，低于国际石油公司平均水平，具备投资吸引力。

4. 首次覆盖给予“增持”评级：预计2018-2020年营业收入分别为26315、28126、30055亿元，净利润分别为698、796、887亿元，EPS分别为0.58、0.66、0.73元/股，对应PE分别为12、10、9倍。

关键信息

• 公司总股本近1211亿股，其中A股956亿股，H股255亿股。
• 2017年公司分红大幅增长，达到0.5元/股，同比增加超过1倍。
• 公司拥有全球26个国家的50多个油气项目，国内12家油气生产企业。
• 炼油板块为第二大业务，年炼油加工能力世界第二，主要产品包括汽油、煤油、柴油等。
• 化工板块增速最快，2017年营收同比增长30%，达到4377亿元。
• 销售板块为最大营收来源，拥有3.06万座加油站，占国内总量的三分之一。

盈利预测与估值

风险提示

• OPEC限产协议执行率过低：可能导致国际油价下跌，影响公司盈利能力。
• 美国页岩油气增产远超预期：将增加国际原油供应，削弱OPEC影响力。
• 国际成品油需求大幅下滑：可能导致成品油过剩，影响公司销售业务。
• 油气改革方案未得到实质落实：可能限制民间资本进入，影响行业发展前景。

投资看点

1. 油价上涨，勘探开发业务利润弹性最大：油价上涨将显著提升该板块利润。
2. 加油站数量最多，估值优势明显：3.06万座加油站，占国内总量的三分之一，若分拆上市将带来价值重估。
3. 一体化公司抵御油价波动：公司具备抵御油价波动的能力，保证一定利润。
4. 分红比例大幅提高，投资回报提升：2017年分红达605亿元，为十年最高。
5. 估值具备全球优势：市净率低于国际石油公司平均水平，具备吸引力。

财务状况

• 2017年营业收入2.36万亿元，同比增长22.2%。
• 归属于上市公司股东的净利润511亿元，同比增长10%。
• 毛利率为19.9%，净利率为2.2%，ROE为7.1%。
• 资产负债率46.5%，流动比率0.91，速动比率0.59。

估值与盈利预测

• PE：2017年为16.03倍，预计2018-2020年分别为11.75、10.30、9.24倍。
• PB：2017年为1.13倍，预计2018-2020年分别为1.03、0.95、0.88倍。
• EV/EBITDA：2017年为4倍，预计2018-2020年分别为3倍。

分析师声明

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