20260825-国信证券-中国石化-600028.SH-上半年归母净利润同比增长19.3_受益于上游业务景气改善_10页_561kb

中国石化（600028.SH）2026年半年度总结

核心内容

中国石化在2026年上半年实现了稳健增长，其中：

• 营业收入：1.44万亿元，同比增长2.0%。
• 归母净利润：256亿元，同比增长19.3%。
• 扣非归母净利润：253亿元，同比增长19.1%。

2026年第二季度，公司实现营业收入7299亿元，同比增长8.3%，归母净利润86亿元，同比增长4.9%，超出市场预期。

主要观点

1. 上游业务表现亮眼

• 勘探及开发板块：营业利润达272亿元，同比增长27.0%；油气当量产量创新高，达263.5百万桶。
• 油价及天然气价：2026年上半年实现油价81.8美元/桶（同比+14.8美元/桶），天然气价格9.1美元/千立方英尺（同比+0.3美元/千立方英尺）。

2. 炼油业务显著改善

• 营业利润：165亿元，同比增长533.7%。
• 原油加工量：11331万吨，同比下降5.6%。
• 炼油毛利：8.9美元/桶，同比增加2.9美元/桶，主要受益于库存收益和出口套利。

3. 营销及分销、化工板块承压

• 营销及分销：营业利润54亿元，同比减少17亿元。
• 化工板块：营业利润-9亿元，同比减亏36亿元，但化工产品出口同比增长70%，显示减亏增盈趋势。

4. 股东回报稳定

• 中期股息：派发0.105元/股，股息分派率为49.5%，与往年基本持平。
• 资本开支：全年维持1316-1487亿元不变，2026年上半年资本支出487亿元，同比增加49亿元。

关键信息

业务结构

• 勘探及开发：占公司收入较大比例，上半年收入1546亿元，同比增长6.9%。
• 炼油业务：上半年收入7022亿元，同比增长6.7%。
• 营销及分销：上半年收入15305亿元，但毛利下降。
• 化工业务：上半年收入5489亿元，减亏增盈。
• 总部及其他：收入稳定，毛利保持在较低水平。

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计为409/440/532亿元，对应摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元。
• PE：预计为15.7/14.6/12.1倍，PB为0.76/0.75/0.74倍。
• 合理股价区间：6.61-7.31元，较当前股价有24%-37%的溢价空间。

可比公司估值

• 平均PE：2026年为12.4倍，2027年为12.1倍。
• 平均PB：2026年为2.1倍，参考该值给予中国石化2026年0.95-1.05倍PB估值。

风险提示

估值风险

• 相对估值参考了可比公司2026年平均PB，可能未充分考虑市场及行业整体估值偏高的风险。

盈利预测风险

• 收入增长假设：2026-2028年收入增长分别为5.0%/-3.3%/0.8%，可能存在对公司产品销量及价格预期偏乐观的风险。
• 毛利率预测：预计毛利率为16.3%/16.6%/17.1%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估的风险。

经营风险

• 产品价格下行：公司产品价格受原材料价格及市场供需影响，若原油价格下行，炼化产品价格或将同步下降。
• 化工板块反内卷：若化工板块“反内卷”进度不及预期，价差修复难度较大，毛利率可能继续下行。

财务风险

• 存货跌价：公司存货以原油、炼化产品为主，若未来价格下跌或市场需求变化，可能导致存货跌价损失增加。
• 资产负债率：公司资产负债率较高，约为54.3%，若利润修复不及预期，偿债与再融资成本可能上升。

政策风险

• 成品油出口政策：公司2025年成品油总经销量为2.29亿吨，其中境外经销量为5146万吨，若出口配额政策变化或减少，可能影响公司销量及利润。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“优于大市”评级。
• 盈利预测：公司未来三年盈利有望逐步修复，特别是化工和炼油板块。
• 合理估值：基于相对估值方法，合理股价区间为6.61-7.31元，较当前股价有24%-37%的溢价空间。

估值与财务指标

总结

中国石化在2026年上半年业绩表现良好，主要受益于上游业务的改善及炼油板块的盈利能力提升。尽管营销及分销和化工板块面临一定的压力，但公司整体盈利能力和现金流表现稳健。未来，随着化工板块进入盈利底部和炼油板块景气好转，公司有望实现更好的增长。基于相对估值方法，我们认为公司合理股价区间在6.61-7.31元之间，给予“优于大市”评级。同时，需关注油价波动、需求复苏不及预期、出口政策变化、资产负债率及存货跌价等风险。