20201023-光大证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2020年三季报点评_公司经营保持稳健_渠道下沉仍有可为_3页_1mb

报告摘要

涪陵榨菜 (002507.SZ) 2020年三季报总结

核心内容

涪陵榨菜在2020年前三季度实现了稳健的经营表现，营业收入和归母净利润分别同比增长12.1%和18.5%，达到17.98亿元和6.14亿元。尽管第三季度净利润增速有所放缓（+3.01%），但整体仍保持增长态势。公司通过渠道下沉和精细化管理推动收入增长，尤其在县级市场表现突出，预计成为拉动营收增长的主要动力。

主要观点

渠道下沉贡献显著：公司通过拓展县级市场，实现了收入的快速增长，预计县级市场收入占比上升至两成，成为增长主战场。第三季度经销商数量增加2300家，其中县级市场占多数。
产品结构优化：榨菜品类增速保持小双位数，而萝卜品类因营销推广不力维持负增长。商超类重点产品因疫情和新品投放同比增长约30%。
库存管理良好：截至2020Q3末，一批商库存在5周左右，渠道库存水平保持良性。
盈利能力平稳：公司销售毛利率略有下降，但通过产品结构升级对冲了原材料上涨成本压力。销售费用率在2020年整体维持在15.7%左右，费用平滑投放有助于净利率稳定。净利率在前三季度分别为34.12%、34.83%。
公司发展信心：公司拟通过定增扩产布局未来发展，同时继续拓展品类，进一步巩固市场地位。
盈利预测与估值：维持2020-2022年营收预测为22.87/26.03/29.21亿元，净利润预测为7.47/8.62/9.79亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.24元。当前股价对应PE为52倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据：
- 2020年前三季度营业收入：17.98亿元
- 归母净利润：6.14亿元
- 第三季度营业收入：6.01亿元
- 第三季度归母净利润：2.09亿元
- 合同负债：1.09亿元（2020Q3）
- 总股本：7.89亿股
- 总市值：388.68亿元
- 当前股价：49.24元
盈利预测：
- 2020年营收预测：22.87亿元
- 2020年净利润预测：7.47亿元
- 2021年营收预测：26.03亿元
- 2021年净利润预测：8.62亿元
- 2022年营收预测：29.21亿元
- 2022年净利润预测：9.79亿元
估值指标：
- 2020年PE：52倍
- 2021年PE：45倍
- 2022年PE：40倍
- 2020年PB：11.5倍
- 2021年PB：9.7倍
- 2022年PB：8.2倍
风险提示：
- 渠道扩张不及预期
- 品类拓展不及预期
- 原材料波动
- 食安问题