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益佰制药2015年上半年业绩与战略分析总结

核心内容

益佰制药在2015年上半年通过增加销售费用成功抢占市场，实现营业收入15.90亿元，同比增长27.05%。然而，由于销售费用大幅上升，导致归属于母公司净利润大幅下滑，仅为5990.26万元，同比降低63.92%。公司通过员工持股计划和高管增持，增强了内部凝聚力和市场信心，同时积极布局肿瘤医疗产业，并设立并购基金，推动肿瘤医疗服务平台建设。

主要观点

• 上半年经营情况：公司通过增加销售费用实现营收增长，但利润受到压制，预计下半年销售费用将得到有效控制，利润有望回升。
• 产品结构优化：处方药、OTC产品及医疗服务业务均实现增长，其中儿科用药增长最为显著（480.12%），心脑血管药物增长40.47%，抗肿瘤药物增长20.48%。
• 战略布局：公司聚焦肿瘤领域，通过并购基金和肿瘤治疗中心项目，加快肿瘤医疗服务平台建设，提升市场竞争力。
• 员工激励：员工持股计划已完成股票购买，占总股本的1.23%，锁定期为一年，有助于提高员工积极性。
• 高管增持：公司高管通过资管计划增持股份1324.36万股，占总股本的1.67%，彰显对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计2015-2018年公司营业收入分别为39.1亿、46.1亿、55.3亿和65.3亿元，归属母公司净利润分别为6.0亿、8.9亿、11.6亿和14.5亿元，EPS逐年提升，动态市盈率逐步下降。

关键信息

1. 营收与利润情况

• 营业收入：15.90亿元，同比增长27.05%。
• 净利润：5990.26万元，同比降低63.92%；扣非净利润为5368.46万元，同比降低66.67%。
• 销售费用：10.02亿元，同比增长42.19%，是利润下滑的主要原因。

2. 分产品销售情况

• 处方药：销售收入13.55亿元，同比增长28.70%。
• OTC产品：销售收入1.11亿元，同比增长32.97%。
• 医疗服务业务：销售收入1.24亿元，同比增长8.32%。
• 抗肿瘤药物：销售收入8.46亿元，同比增长20.48%。
• 心脑血管药物：销售收入2.53亿元，同比增长40.47%。
• 儿科用药：销售收入8617.80万元，同比增长480.12%。
• 呼吸系统用药：销售收入4370.53万元，同比增长100.28%。

3. 招标形势与产品价格

• 艾迪注射液：中标价受招标影响，湖南、浙江分别降价18%和19%，预计全年增长8%-13%。
• 洛铂：中标价下降，上半年销售增长低于预期，预计全年增长20%-30%。
• 妇炎消胶囊、葆宫止血颗粒：享受基药政策红利，销售增长稳定。

4. 肿瘤医疗产业并购基金

• 设立背景：公司出资1.5亿元与中钰资本共同设立肿瘤医疗产业并购基金，规模30亿元，分三期出资。
• 投资方向：聚焦肿瘤医疗服务机构，包括并购、新建、合作经营等方式。
• 未来退出机制：被投标的项目可在同等条件下由益佰制药优先收购，或通过产业整合、并购重组、独立上市等方式实现退出。
• 平台建设：公司计划搭建以肿瘤专科连锁医院为核心的医疗服务平台，引入新技术，提升医院治疗水平。

5. 员工持股计划

• 完成情况：截至2015年6月29日，员工持股计划购入487万股，占总股本的1.23%，均价52.1元/股（利润分配后对应26.05元/股）。
• 锁定期：一年，至2016年6月30日。

6. 高管增持

• 增持情况：郎洪平、汪志伟、张圣贵通过资管计划增持1324.36万股，占总股本的1.67%，金额约1.96亿元。
• 锁定期：六个月，不减持。

7. 对外股权投资

• 贵安科技银行：公司出资1.5亿元，持股15%，参与成立注册资本10亿元的科技银行。

8. 盈利预测与估值

• 2015-2018年盈利预测：
  • 营业收入：39.1亿、46.1亿、55.3亿、65.3亿元
  • 归属母公司净利润：6.0亿、8.9亿、11.6亿、14.5亿元
  • EPS：0.75元、1.12元、1.46元、1.83元
  • 动态市盈率：20.2倍、13.5倍、10.4倍、8.3倍
• 财务指标预测：
  • ROIC：15.4%-18.4%
  • ROE：14.8%-17.1%
  • 净利润率：11.8%-19.8%
  • EV/EBITDA：27-21倍
  • PE：20.2-8.3倍
  • PB：5.1-4.5倍
  • P/S：5.9-4.6倍

风险提示

• 政策风险：可能影响药品招标及销售。
• 招标降价风险：产品价格可能因招标政策而进一步下降。
• 肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险：并购基金及平台建设可能受阻。

投资评级

• 公司评级：买入
• 投资依据：公司积极布局肿瘤医疗产业，销售费用有望控制，利润将回升，平台整合与并购有望带来快速增长。

附：市场数据

• 收盘价：15.18元
• 一年最低/最高价：15.13/37.62元
• 市净率：3.44
• 流通A股市值：782亿元（百万元）
• 总股本：792百万股
• 流通A股：782百万股

附：相关报告

• “业绩弹性”与“平台并购”的循环反馈
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附：免责声明

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