20160410-国金证券-益佰制药-600594.SH-医生集团成立_益佰制药_大肿瘤_生态圈拉开帷幕_26页_1mb

益佰制药深度研究报告总结

核心内容概述

益佰制药（600594.SH）是一家中药企业，正在转型为肿瘤医疗服务提供商，其战略重点在于打造“大肿瘤”生态圈。公司通过整合线上线下资源，结合医生集团、医疗服务实体和大数据平台，构建以肿瘤为核心的医疗服务体系。公司当前市值为13,454.85百万元，每股收益和净资产收益率表现良好，2015年员工持股计划和高管增持为公司股价提供安全边际。

主要观点

• 行业趋势：肿瘤治疗产业链是医药行业最具成长性的细分领域之一，政策支持和市场需求推动其发展。
• 战略转型：益佰制药正从传统中药制造向肿瘤医疗服务转型，构建“大肿瘤+”生态系统。
• 医生集团布局：公司在安徽成立首个医生集团，整合10位肿瘤领域的专家资源，与11家医院合作，提高诊疗服务质量和效率。
• 线下医疗服务：公司旗下有淮南朝阳医院、灌南县人民医院、上海鸿飞伽马刀中心等实体，逐步完善肿瘤医院服务布局。
• 线上资源整合：通过与掌上药店和百洋科技合作，探索药品销售OTO模式和易复诊大数据平台，整合多方资源。
• 中药业务触底回升：公司中药业务受行业影响下滑，但随着“大肿瘤”生态圈的建立，未来有望反哺中药主业。

关键信息

公司财务表现

• 2015年净利润：1.76亿元，对应每股收益0.22元。
• 2016年预测净利润：4.9亿元，对应每股收益0.62元。
• 2017年预测净利润：5.5亿元，对应每股收益0.69元。
• 估值：给予2016年40倍P/E估值，目标价25元，评级为“买入”。

市场与行业数据

• 已上市流通A股：782.36百万股。
• 总市值：13,454.85百万元。
• 股价波动：年内最高36.52元，最低12.57元。
• 肿瘤科医生短缺：全国肿瘤科医生仅占所有科室医生的0.8%，床位占3.7%，存在明显供需失衡。
• 民营医院发展：2015年民营医院数量达13,600家，但服务量仅占医院总量的11%，床位仅占14%，存在提升空间。
• 医疗服务需求：2015年前三季度，全国医院接待诊疗人次22.5亿，出院人次1.16亿，显示医院仍是主要治疗场所。

投资逻辑

• 转型肿瘤服务：公司通过整合医生资源、医疗服务实体和线上平台，构建肿瘤治疗闭环。
• 医生集团：安徽医生集团将提升医生自由执业和诊疗服务的效率，助力公司布局“大肿瘤”生态圈。
• 资本支持：公司设立肿瘤医疗产业并购基金，为并购和扩建提供资金支持。
• 员工持股计划：公司完成员工持股计划和高管增持，为股价提供安全边际。

风险提示

• 政策风险：辅助用药控制政策对行业的影响。
• 医生集团运营风险：医生集团的盈利能力和运营效率。
• 医疗服务项目进展：医疗服务项目开展速度不及预期。
• 招标降价风险：药品招标降价对公司的盈利影响。
• 并购整合风险：并购项目的整合难度和效率。
• 运营风险：医疗服务和药品业务的运营风险。

附录：三张报表摘要

损益表

• 净利润：2015年179百万，2016年495百万，2017年552百万。
• EBIT：2015年310百万，2016年761百万，2017年827百万。
• 营业利润：2015年187百万，2016年553百万，2017年619百万。
• 净利率：2015年4.7%，2016年10.9%，2017年10.3%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2015年-837百万，2016年369百万，2017年417百万。
• 投资活动现金净流：2015年-1,798百万，2016年-219百万，2017年-220百万。
• 筹资活动现金净流：2015年1,972百万，2016年-304百万，2017年-274百万。
• 现金净流量：2015年-663百万，2016年-154百万，2017年-77百万。

资产负债表

• 资产总计：2015年7,317百万，2016年7,885百万，2017年8,579百万。
• 负债：2015年3,745百万，2016年3,865百万，2017年4,054百万。
• 股东权益：2015年3,559百万，2016年4,004百万，2017年4,505百万。
• 每股净资产：2015年8.99元，2016年10.11元，2017年11.38元。

图表目录

• 图表1：1H15各业务收入占比
• 图表2：1H15各业务毛利占比
• 图表3：公司近三年销售费用率和净利率情况
• 图表4：中药行业去年首次出现个位数增长
• 图表5：2015年前三季度卫生医疗机构服务人次统计
• 图表6：2015年国内各医疗机构数量
• 图表7：各医疗机构占比情况
• 图表8：国内各级医院数量构成
• 图表9：2015年前三季度各类医疗机构诊疗人次占比
• 图表10：2015年前三季度各类医疗机构诊疗人次增幅
• 图表11：2015年前三季度各类医疗机构出院人次占比
• 图表12：2015年前三季度各类医疗机构出院人次增幅
• 图表13：民营医院逐年增加，公立医院逐年减少
• 图表14：民营医院床位占比低
• 图表15：民营医院数量占比49%
• 图表16：民营医院服务量占比11%
• 图表17：肿瘤科医师占科室医师比例0.8%
• 图表18：肿瘤科床位数占比3.7%
• 图表19：肿瘤医院在所有专科医院中病床使用率最高
• 图表20：淮南朝阳医院外景
• 图表21：淮南朝阳医院伽马刀治疗中心
• 图表22：淮南朝阳医院医保覆盖
• 图表23：淮南朝阳医院基因检测科室
• 图表24：淮南朝阳医院智能化中药房
• 图表25：益佰制药聚焦大肿瘤战略布局
• 图表26：医生集团运作模式
• 图表27：张强医生集团签约机构和开展的服务项目
• 图表28：公司主要产品
• 图表29：销售收入按业务拆分，抗肿瘤为第一大业务
• 图表30：销售收入按品种拆分，艾迪是第一大品种

结论

益佰制药通过转型肿瘤医疗服务，构建“大肿瘤”生态圈，整合线上线下资源，提升医生资源利用效率和医疗服务能力，为公司带来新的增长点。尽管面临一定的政策和运营风险，但员工持股计划和高管增持为公司提供了股价支撑，公司未来在肿瘤医疗服务领域的拓展值得期待。