20250513-天风证券-江瀚新材-603281.SH-24年以量补价_25Q1价格下降利润承压_7页_1012kb

江瀚新材（603281）2024年报显示，全年营业收入2216亿元，同比下降27%；归属于上市公司股东的净利润602亿元，同比减少803%。2025年第一季度营收492亿元，同比降幅达1620%；净利润0.97亿元，同比减少3739%。公司通过销量增长抵消价格回落影响，2024年功能性硅烷产品销量同比增长122%，但销售均价同比下滑14.2%。第四季度净利润环比下降13%，但同比增幅达2057%，显示四季度业绩改善。

公司毛利率受价格下行压力影响，2024年综合毛利率34.3%，同比下降32个百分点；2025Q1进一步降至25.6%，同比下滑84个百分点。费用率维持较低水平，2024年期间费用率38%，同比下降0.6个百分点；2025Q1费用率29%，同比下降13个百分点。降本增效措施有效控制成本，单位物料消耗成本下降132元/吨，能源成本节约3.18亿元。

公司推进硅基新材料项目，2026年底将实现功能性硅烷年产能182万吨。4月公告募投项目变更为"功能新材料硅基前驱体项目（一期）"，投资430亿元，建成后可年产光纤级四氯化硅1万吨、电子级正硅酸乙酯0.5万吨。项目财务内部收益率（所得税后）达41.36%，预期提升产品附加值与应用范围。

盈利预测方面，预计2025-2027年归母净利润分别为56.2/64.0/73.1亿元，较原预期71/82亿元有所调整。公司维持"买入"评级，主要基于产能扩张预期与行业地位。风险提示包括宏观经济波动、产品价格波动、项目进度不及预期等。

财务数据显示，2024年资产负债率68.5%，相比2023年下降。流动比率14.56，速动比率14.04，显示短期偿债能力增强。期间费用率持续优化，研发费用同比减少。公司现金分红比例维持61.67%，体现分红稳定性。当前市盈率1455，市净率177，EV/EBITDA666，估值指标相对合理。