20140901-申万宏源-中国天楹-000035.SZ-规模小技术优_业绩即将爆发__买入__18页_806kb

中国天楹 (000035) 首次覆盖报告总结

核心内容

中国天楹（000035）是一家专注于城市生活垃圾焚烧发电及环保设备制造的企业，其技术实力和运营管理能力在国内处于领先地位。公司自2014年借壳*ST科健上市以来，融资渠道拓宽，业务扩张加速，有望在垃圾发电及相关设备销售领域成为细分领域领先者。

主要观点

• 行业前景：垃圾发电行业进入发展整合黄金期，预计14~20年垃圾发电投资高达1400亿元，环保监管趋严将推动行业升级和整合。
• 技术优势：公司拥有72项实用新型专利，其中“单元模块化大型生活垃圾焚烧炉”获国家火炬项目，二噁英排放达到欧盟2000标准，运营毛利率达64.9%，属国内领先。
• 业务拓展：公司计划向餐厨垃圾、垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等新兴领域延伸，提升整体竞争力。
• 估值与评级：公司当前市值为60亿元，存在明显低估。首次评级为“买入”，预计2014-2017年每股收益（EPS）分别为0.27、0.42、0.59和0.80元，CAGR达43%。

关键信息

市场数据

• 2014年08月29日收盘价：11.25元
• 一年内最高/最低价：13.4/9.86元
• 上证指数/深证成指：2217/7842
• 市净率：4.2
• 流通A股市值（百万元）：2126

基础数据

• 每股净资产（元）：2.68
• 资产负债率：57.26%
• 总股本/流通A股（百万）：567/189
• 流通B股/H股：-/-

盈利预测（单位：百万元、元、%、倍）

投资要点

• 垃圾发电行业进入整合期，监管趋严将推动行业升级。
• 公司技术与运营能力突出，具备竞争优势。
• 上市后融资渠道拓宽，有助于业务扩张。
• 设备销售业务在2014年进入爆发期，成为业绩增长点。
• 公司为A股垃圾发电唯一纯正标的，成长性优异。

股价催化剂

• 垃圾发电项目拓展
• 兼并收购
• 设备销售超预期

关键假设点

• 2014-2017年垃圾发电收入分别为3.2、4.2、6.0和8.1亿元
• 设备销售及环保工程收入分别为0.9、2.2、2.9和3.5亿元

有别于大众的认识

1. 行业整合趋势：未来3-5年将是垃圾发电行业发展整合黄金期，行业集中度将提升。
2. 成长性被低估：设备销售、垃圾发电运营及大股东实力均被市场低估。
3. 业务延伸潜力：公司计划向垃圾清运、灰渣综合利用及污泥处置等领域延伸。

风险提示

• 业绩低预期
• 项目建设进度低预期
• 设备销售增长缓慢

业务布局

公司目前业务分布在江苏、福建、山东、东北等地，已有如东、启东、海安、连江等4个项目在运营，日处理能力2750吨，另有5个在建及筹建项目，预计2017年全部建成投产，处理能力达9100吨/日。

技术与运营优势

• 拥有三段往复式炉排炉技术，适应热值范围广，运行可靠性强。
• 二噁英排放达到欧盟标准，烟气、渗滤液、飞灰等三废处理达到或优于国家标准。
• 设备销售业务在2014年进入爆发期，预计全年设备销售收入达0.9亿元，15年达2.2亿元。

未来展望

• 公司计划通过兼并收购提升市占率。
• 未来3年，垃圾焚烧处理能力有望年均增长2-4个项目，到2016年底总处理能力较2013年增长280%以上。
• 设备销售及环保工程业务将成为公司业绩增长的重要支撑。
• 长期成长性值得期待，短期股价具备支撑。

投资评级

• 证券评级：买入（Buy）
• 行业评级：看好（Overweight）
• 基准指数：沪深300指数

估值说明

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司当前市值明显低估，有望在未来实现业绩爆发和长期增长。