20141112-红塔证券-中国天楹-000035.SZ-在手项目促发电高速增长_工程业务有望爆发_17页_1mb

中国天楹环保业务总结

核心内容

中国天楹（000035.SZ）是一家专注于城市生活垃圾焚烧发电及环保设备制造的公司，致力于打造环保全产业链服务提供商。公司业务覆盖垃圾处理、焚烧发电、环保设备销售及工程总包等领域，2014年成功借壳上市，为后续业务扩张提供了资金支持。公司以炉排炉焚烧技术为核心，具备较强的技术实力和运营能力，环保设备销售和工程业务正在快速发展，成为公司新的业绩增长点。

主要观点

• 行业前景广阔：垃圾焚烧发电作为发达国家普遍采用的处理方式，具有资源化、无害化与减量化优势。国家政策支持垃圾处理行业发展，预计2013-2020年新建投资达1400亿元，焚烧处理能力占比将提升至42%。
• 项目储备充足：公司目前在手垃圾焚烧项目规模达9100吨/日，若全部于2016年前投产，产能是2013年底的3.3倍，支撑业绩持续增长。
• 技术优势明显：公司采用三段往复式机械炉排炉技术，具有适应热值范围广、运行可靠性强、国产化程度高等优势，且二噁英排放远低于欧盟标准。
• 环保设备业务增长：2014年上半年设备销售收入达4465万元，毛利率提升至41.3%，确认收入达0.45亿元，成为业绩第二增长极。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年EPS分别为0.26元、0.42元、0.59元，目标价16.8元，对应2015、2016年PE分别为40倍和28.5倍，给予“买入”评级。
• 外延式扩张潜力大：公司资金充沛，未来有望进军固废处理领域，包括垃圾清运、污泥处理、餐厨垃圾等细分市场。

关键信息

垃圾发电业务

• 收入来源：主要来自垃圾处理补贴和售电，其中垃圾处理费和上网电价分别为元/吨和0.65元/度（含税）。
• 项目分布：公司项目集中在江苏、福建、山东、东北等地，主要为三四线城市，避开与大型企业的直接竞争。
• 项目进度：截至2014年9月，已签约项目9个，其中4个在运营，5个在建或筹备，预计2016年全部投产。
• 未来增长：预计2014-2016年垃圾焚烧日处理规模将分别达到4600、5400、7900和9100吨，实现3年翻番。

环保工程与设备业务

• 设备销售：2013年设备销售订单3笔，全年收入838万元；2014年上半年设备销售收入达4465万元，毛利率提升至41.3%。
• 工程项目：2014年9月，孙公司南通天蓝签订江都生活垃圾焚烧发电EPC项目，金额达2.8亿元，标志着公司进入工程总包领域。
• 业务拓展：公司计划通过兼并收购、设备销售及工程总包等方式拓展业务，提高市占率。

盈利预测

行业估值比较

风险提示

• 公司在建项目投产进度可能不如预期，影响业绩增长。

结论

中国天楹凭借其在垃圾焚烧发电领域的领先地位，以及环保设备和工程业务的快速成长，有望在未来3-5年内实现业绩的快速增长。公司技术实力强、运营效率高，同时具备充足的现金流和融资能力，为外延式扩张和业务拓展提供了坚实基础。综合来看，公司具备较高的成长潜力，给予“买入”评级。