20221030-国海证券-公牛集团-603195.SH-2022年三季报点评_2022Q3营收稳步增长_携手国网车网助力新能源充电桩业务发展_5页_430kb

公牛集团2022年三季报总结

核心内容

公牛集团（603195）在2022年前三季度实现营收104.74亿元，同比增长16.22%，归母净利润23.61亿元，同比增长7.03%。2022年第三季度营收36.36亿元，同比增长13.89%，归母净利润8.54亿元，同比增长8.76%。公司整体表现稳健，主要得益于三大业务线的持续增长，同时在新能源与智能生态领域加大布局，推动长期发展。

主要观点

1. 业务增长情况

• 电连接业务：推出轨道插座等新品，巩固转换器市场地位；自2021年6月起布局新能源电连接领域，产品线基本完成，包括充电枪、交流桩、直流充电桩等。
• 智能电工照明业务：依托品牌、渠道和供应链优势，实现逆势增长；拓展智能家居产品，如浴霸、智能门锁等，打造以无主灯为核心的全屋智能生态。
• 数码配件业务：推出大功率户外移动电源，完善产品线；根据消费者购买习惯大力发展线上渠道。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：2022Q3毛利率为38.94%，同比略有下降（-1.99pct），但环比改善（+1.81pct），主要受益于产品结构优化。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别为6.08%、4.27%、4.34%，同比分别增加0.95pct、0.36pct、0.90pct，显示公司加大营销与研发投入。
• 净利率：2022Q3净利率为23.42%，同比下降1.16pct，降幅小于毛利率，主要因确认1.35亿元投资收益。

3. 新能源与智能生态布局

• 2022年9月，公司与国网车网技术公司建立全面合作伙伴关系，整合双方在电连接技术与充电运营服务的优势，推动新能源充电桩业务在社区的落地。
• 公司正加速推进“新能源+智能生态”双业务增长路径，为未来提供广阔的发展空间。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为32.25亿元、37.29亿元、42.80亿元，对应EPS分别为5.36元、6.20元、7.12元。
• 估值指标：当前股价122.70元，对应PE为22.87倍，预计2024年PE将降至17.23倍，显示估值具备进一步下行空间。

关键信息

• 市场表现：2022年10月28日，公司股价较2022年1月下降约20.2%，但相对沪深300指数表现较好，2022年12个月累计跌幅为20.2%，而沪深300指数为27.2%。
• 财务指标：
  • 收入增长率：预计2022年收入增长16%，2023年增长15%，2024年增长14%。
  • 毛利率：预计保持在38%左右。
  • 资产负债率：持续下降，从2021年的30%降至2024年的23%，显示公司财务结构优化。
  • 流动比率与速动比率：逐步提升，分别从2021年的2.87倍增至2024年的4.03倍和3.58倍，体现公司偿债能力增强。
• 现金流情况：2022年预计经营活动现金流4094百万元，同比显著增长；投资活动现金流为-348百万元，主要用于资本支出；筹资活动现金流为-1660百万元，显示公司可能通过股权融资等方式补充资金。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑支撑：公司传统业务仍保持领先地位，新能源与智能生态布局初见成效，未来增长潜力大，盈利预测上调，估值具备吸引力。

风险提示

• 宏观经济风险：增速放缓可能影响消费需求。
• 原材料波动：成本压力仍存，影响毛利率。
• 新业务发展风险：新能源与智能生态业务尚处于初期阶段，发展不及预期可能影响整体业绩。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
• 渠道开拓风险：新渠道发展若不达预期，可能影响销售增长。

分析师信息

• 分析师：孟昕，国海证券研究所家电行业负责人，具有丰富的行业研究经验，熟悉家电行业分析框架与核心公司逻辑。

估值与财务指标表

结论

公牛集团在2022年三季报中表现出较强的业务增长能力和盈利能力恢复趋势，新能源与智能生态业务布局进一步深化，为公司长期发展奠定基础。尽管面临原材料成本高企、新业务发展不确定性等风险，但公司整体估值合理，盈利预测上调，维持“买入”评级。