20180916-天风证券-信用债市场周报_机构为什么不愿意投民企债__19页_829kb

机构为什么不愿意投民企债？总结

核心内容

2018年以来，债券违约节奏明显加快，截至9月14日，共有24家主体出现债券违约，其中新增16家为民营企业。这表明民企债违约问题日益突出，成为信用债市场的重要风险点。

主要观点

1. 民企债违约原因的演变：

   • 行业景气度低迷：民企发债主体的经营业绩持续恶化，主要由于所处行业景气度低迷，如光伏、钢铁、饮料等行业。
   • 实际控制人风险：民企的实际控制人风险在违约案例中反复出现，相较于国企，民企的经营和融资更依赖实际控制人，其风险更难预测。
   • 外部融资收紧：2018年以来，民企债违约普遍与外部融资收紧、再融资渠道枯竭有关，导致流动性危机。
   • 偿债意愿变化：部分民企的偿债意愿减弱，甚至出现侵占上市公司利益、恶意逃废债的情况。

2. 机构不愿投资民企债的原因：

   • 实际控制人风险难以预测：民企实际控制人风险可预测性差，投资机构对其了解有限，难以有效评估。
   • 跨行业经营复杂：民企常跨行业经营，缺乏协同效应，需关注实际控制人的体外资产和关联交易。
   • 财务报表质量存疑：部分民企财务报表存在不准确或不透明问题，影响投资者对财务状况的判断。
   • 互保风险：民企可能涉及互保，一旦被担保人违约，可能引发连锁反应。
   • 银行贷款难度大：银行信贷偏紧，民企难以获得足够的融资支持，尤其在信用资质较低的情况下。

关键信息

• 违约主体数量：2014年以来，民企债违约主体数量持续上升，2018年新增16家违约主体，包括神雾环保、富贵鸟、凯迪生态等。
• 信用利差：信用利差整体呈缩小趋势，但部分等级利差波动明显。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上行，各等级变动幅度在-2-4BP。
• 二级市场表现：成交量大幅下降，收益率涨跌不一，企业债净价上涨家数多于下跌家数，公司债则相反。
• 信用评级调整：本周有3家发行人及其债券发生跟踪评级调整，其中3家被下调。

一级市场

• 发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,163.6亿元，总偿还规模约1,347.8亿元，净融资额约-184.2亿元。
• 发行利率：各期限的发行利率整体上行，如1年期重点AAA主体最新利率为4.17%，变动-2BP；3年期AAA主体最新利率为4.49%，变动1BP。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2,933.79亿元，总成交量相比前期大幅下降。
• 收益率变化：利率品现券收益率涨跌不一，信用利差扩大缩小不一，信用债收益率涨跌不一。
• 交易活跃度：交易所公司债和企业债市场交易活跃度有所上升，但公司债净价上涨家数少于下跌家数。

风险提示

• 宏观经济失速下滑：宏观经济的下滑可能加剧信用风险。
• 信用风险频发：民企债违约问题频发，市场风险偏好下降。

附录信息

• 图表目录：包括违约主体数量、信用利差、发行量及净融资量走势、质押式回购利率等。
• 数据来源：Wind、天风证券研究所。

结论

投资民企债对机构信用研究的要求更高，且潜在风险超出信用分析的可控范围，导致估值波动较大。此外，民企发债主体普遍存量债务规模较小，大机构参与其中的投资性价比不高。因此，机构对民企债的投资意愿较低，市场风险偏好持续低迷。