20181110-中泰证券-从民企的三大困境说起_民企到底需要什么帮助__9页_829kb

民企到底需要什么帮助？总结

核心内容概述

本文围绕民营企业在过去三年中面临的三大主要困境展开分析，并提出解决建议。核心观点是：民营企业需要一个公平竞争的市场环境，以缓解其在成本、政策执行和融资等方面的压力，从而促进其健康发展和长期经济增长。

民企面临的三大困境

1. 上游压制供给，原材料成本上涨

• 行业分布：国有企业主要集中在上游行业（如油气开采、煤炭采选等），总资产占比多在50%以上；民营企业则主要分布在中下游行业（如电子设备制造、医药制造等），总资产占比不到20%。
• 价格变化：上游行业产品价格涨幅明显，如钢材上涨一倍，煤炭上涨80%，国际油价上涨60%；而中下游行业价格涨幅较小，PPI中生活资料累计涨幅不到2%，远低于生产资料14%的涨幅。
• 原因分析：上游涨价主要来自供给压缩，如去产能政策和环保限产，而非需求扩张。
• 影响：国企利润高增长，民企盈利受到挤压。2016年以来，国企在工业利润中的占比从不足20%上升至30%以上，民企则从56%下滑至44%。

2. 去产能和环保收紧，清理民企更多

• 经营效率：民营企业经营效率高于国有企业，如2015年煤炭行业中，民企亏损单位数占比仅为30%，远低于国企的57%。
• 政策执行：去产能和环保政策在执行过程中存在“一刀切”现象，导致民企受到更大冲击。
• 数据对比：
  • 黑金采选行业：国企减少22%，民企减少42%
  • 煤炭行业：国企减少11%，民企减少28%
  • 黑金属冶炼加工行业：国企减少5.4%，民企减少20%
• 杠杆水平：国企资产负债率高达61%，民企为53%，债务问题主要集中在国企。

3. 信用环境收紧，融资渠道受限

• 金融资源分配：银行贷款中，国企占61%，民企仅占39%；非金融企业信用债存量中，国企占15万亿，民企仅占1.7万亿（其中5300亿为民营房地产企业）。
• 融资方式：民企更多依赖非标和股权质押融资，但近年来非标融资全面收紧，股市调整也导致股权质押规模收缩，民企再融资压力和流动性风险上升。
• 违约情况：2017年以来违约债券中，75%来自民企，显示民企在融资方面更为脆弱。

民企需要的帮助：公平竞争的市场环境

• 资源获取公平：民企与国企在获取经济资源和金融资源上应处于“同一起跑线”。
• 政策执行公平：政府政策在执行层面应一视同仁，避免对民企“戴着有色眼镜”。
• 产权保护：加强民营企业家产权保护，防止国有资产侵占和政策执行不公。
• 政策支持：
  • 减税降费：社保费率下调，增值税减并方案有望减轻民企负担。
  • 政策执行：强调避免“一刀切”，坚持实事求是。
  • 融资支持：央行和地方政府推出债券融资支持工具、增加民企信贷投放、救助股权质押企业等。

长期视角下的思考

• 民企困境成因：既有外部政策和市场环境的影响，也有企业自身在经营方式、合规性等方面的问题。
• 政策支持的边界：全面救助民企可能带来新的问题，需在支持与市场机制之间找到平衡。
• 经济增长需求：只有通过“推陈出新、破旧立新”，经济才能持续健康增长。

风险提示

• 贸易摩擦
• 经济下行
• 汇率风险

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。

重要声明

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