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輝立證券集團对星展银行（UOB）2Q17财报的分析总结

核心内容

辉立证券集团（Phillip Securities Group）对星展银行（United Overseas Bank Limited）2017年第二季度的财报进行了详细分析，并对股票的投资建议进行了更新。整体表现稳健，但部分业务板块仍面临挑战。

主要观点

正面因素

• 净利息收入（NII）增长：得益于更高的银行间贷款收益率和贷款增长，2Q17 NII达到1,356百万新元，同比增长12%。
• 费用与佣金收入上升：费用与佣金收入达到517百万新元，同比增长8.8%。其中，基金管理和财富管理收入显著增长，分别达到57百万和136百万新元。
• 区域市场表现良好：房地产市场在区域和本地市场均有所好转，推动了建筑和住房贷款的增长。住房贷款不良率（NPL）保持在1%，资产质量稳定。
• 国际化扩张：在泰国、缅甸和越南等东南亚国家的资本需求增加背景下，星展银行的国际化战略有助于其业务扩展。此外，星展银行已获得越南的外商独资银行牌照，成为首家在越南获得此牌照的新加坡银行。
• 财务状况稳健：星展银行的资本充足率（CAR）保持在较高水平，2017年底总资本充足率为17.2%，其中CET1和Tier 1 CAR分别为13.8%和13.8%。

负面因素

• 竞争压力：新加坡住房贷款市场竞争激烈，可能对净息差（NIM）产生负面影响。随着SIBOR和SOR的上升乏力，星展银行可能面临利率竞争带来的压力。
• 印尼业务表现不佳：尽管印尼是东南亚最大经济体，但星展银行在该地区的业务表现落后于其他新加坡和马来西亚银行，其PBT贡献比例较低，需进一步提升市场份额。

关键信息

财务数据概览

• 2Q17净收入：845百万新元，同比增长5%，高于预期。
• 费用支出：995百万新元，同比增长7%。
• 不良贷款率（NPL）：1.45%，较去年同期略有下降。
• ROE：9.5%，较FY16有所下降，但整体仍保持在较高水平。
• 估值调整：基于戈登增长模型，目标价调整为20.18新元，较此前的19.20新元有所提高。

贷款增长

• 总贷款增长：2Q17贷款总额为227,740百万新元，同比增长7.3%。
• 行业分布：建筑和房地产贷款增长显著，分别达到53,063百万和62,922百万新元。
• 货币分布：美元贷款增长最快，达到12.6%，而印尼盾贷款增长5.1%。

估值与财务指标

• P/BV（市账率）：12.0倍（FY17e），较FY16有所下降。
• 每股收益（EPS）：FY17e为1.91新元，较FY16有所增长。
• 派息率：FY17e为2.9%，较FY16有所下降。
• 成本收入比：46.1%，显示运营效率有所改善。

投资建议

• 维持“Reduce”评级：目标价为20.18新元，较之前的19.20新元上调。
• 理由：基于戈登增长模型，结合改善的经济环境和恢复的房地产市场，调整了估值模型。

估值模型

• 戈登增长模型：假设无风险利率（$R_f$）为2.0%，股权风险溢价（E）为7.0%，贝塔（B）为1.065，成本权益（COE）为9.5%。
• 终端增长率（g）：2.0%。
• 计算公式：$\frac{(ROE-g)}{(COE-g)} = 1.005$，基于FY17e的账面价值（BVPS）20.07新元，得出目标价为20.18新元。

总结

星展银行在2Q17表现出稳健的财务表现，净利息收入和费用与佣金收入均实现增长。尽管面临竞争压力和印尼业务的挑战，其整体业务和财务状况仍显示出一定的韧性。辉立证券基于戈登增长模型调整了估值，维持“Reduce”评级，认为其股票仍有调整空间，但需关注市场竞争和印尼市场的表现。