MLCC行业专题报告：短期行业回暖周期再度开启，长期看好需求增长和国产替代-20200223-财通证券-23页_1mb

MLCC行业专题报告总结

核心内容

MLCC（片式多层陶瓷电容器）是电子工业中不可或缺的基础元器件，广泛应用于消费电子、家电、汽车、通信等领域。随着5G、汽车电子化率提升及物联网的快速发展，MLCC行业需求持续增长，预计年增长率约为10%-15%。2019年第四季度行业库存出清，标志着新一轮涨价周期的开启，行业迎来向上拐点。

主要观点

• 需求端：5G发展和车载市场是推动MLCC需求增长的主要动力。5G手机的频段扩展和射频前端技术升级显著提升了MLCC使用量，而汽车电子化率提升和新能源汽车渗透率增加也推动了MLCC的用量增长，尤其是高容值、高耐压的MLCC需求。
• 供给端：日系厂商在技术和产能方面全面领先，韩台厂商具备一定规模优势，但与日系相比仍有差距。大陆厂商正加速国产替代进程，部分企业如风华高科已具备全尺寸MLCC生产能力，未来有望进一步扩大市场份额。
• 行业周期：2017-2018年MLCC行业经历了因供给端炒作导致的涨价缺货周期，随后进入降价去库存阶段。2019年Q4库存出清后，行业开始回暖，预计涨价将持续，尤其受疫情和产能恢复缓慢的影响。
• 投资建议：短期关注行业回暖带来的业绩弹性，长期看好需求增长和国产替代带来的市场机会。重点推荐风华高科和洁美科技。

关键信息

行业现状

• 全球MLCC出货量从2011年的2.3万亿只增长至2019年的4.5万亿只，市场规模超120亿美元。
• MLCC作为被动元器件的重要组成部分，占被动元器件产值的66%，在陶瓷电容中占比约93%。
• 行业需求主要来自5G终端和基站建设、汽车电子化及新能源车渗透率提升。

厂商格局

• 日系厂商：村田（市占率25%以上）、三星（市占率21%）、太阳诱电等，技术领先，产能规模大。
• 韩台厂商：国巨（市占率约18%）、华新科等，具备一定规模优势，但技术实力弱于日系厂商。
• 大陆厂商：风华高科、洁美科技、三环集团等，目前全球市场份额较小，但正在加速追赶，部分企业已具备全尺寸MLCC生产能力。

行业趋势

• MLCC向小型化、高容值、高耐压、高温、高频等方向发展。
• 2019年Q4行业库存出清，开启新一轮涨价周期，预计2020年Q1-Q2涨价仍将持续。
• 随着5G、汽车电子、物联网等行业的持续发展，MLCC行业需求将持续增长，国产替代将加速。

投资建议

风华高科（000636.SZ）

• 短期逻辑：作为国内MLCC龙头，公司将深度受益于行业回暖带来的业绩弹性，预计2020年MLCC和电阻业务收入分别增长79%和56%，毛利率提升至38.1%和34.7%。
• 中长期逻辑：公司具备全尺寸MLCC生产能力，且在下游国产替代需求推动下，持续改善内部治理并扩充产能。
• 投资评级：买入，目标价30.5元，对应2020年PE为24.5倍。

洁美科技（002859.SZ）

• 行业地位：公司是纸质载带龙头，市占率超60%，盈利能力高，毛利率保持在35%-40%。
• 业务拓展：公司正在横向拓展塑料载带和离型膜业务，为业绩增长提供新动力。
• 投资评级：买入，目标价53.5元，对应2020年PE为34.8倍。

风险提示

• MLCC行业复苏不及预期；
• 需求增长不及预期。

图表与数据

• 图1-图3：展示MLCC在被动元器件中的占比及应用；
• 图4-图27：展示MLCC的规格、发展趋势及厂商市占率；
• 图28-图46：展示MLCC行业库存、价格波动及公司业绩变化；
• 表1：展示重点公司投资评级及EPS、PE等财务数据。

行业评级

• 增持：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
• 减持：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

投资逻辑总结

• 短期：把握行业回暖和涨价带来的业绩弹性；
• 长期：关注5G、汽车电子、物联网等需求增长及国产替代带来的市场机遇。