公用事业及环保产业行业：容量保障机制托底下的火电投资机会-20230815-国金证券-21页_1mb

公用事业及环保产业行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于新型电力系统建设背景下，煤电在电力供应和调节中的重要作用，以及全国性煤电容量机制对火电投资的影响。报告指出，尽管新能源占比上升，但煤电仍是当前电力系统的重要支撑，其在保供和消纳方面具有不可替代性。同时，容量机制的推出对火电企业投资积极性和盈利能力具有重要影响。

主要观点

1. 煤电仍是电力系统的重要支撑

   • 宏观经济增长与电气化转型共同推动全社会用电量持续增长，且用电量尚未达峰。
   • 气温敏感型负荷占比提升与居民用电习惯改变，使得最高负荷增速高于用电量增速。
   • 新型电力系统面临有效容量裕度不足和新能源出力波动的问题，煤电在调节和保供方面具有优势。

2. 容量机制的必要性

   • 煤电从基荷电源向调节电源转型，盈利模式需相应调整。
   • 煤电利用小时数下降，导致其难以通过单一电量电价回收成本，需通过辅助服务和容量电价获得合理收益。
   • 煤电顶牛矛盾尚未完全理顺，投资能力和积极性受限，容量机制可提供托底保障。

3. 容量机制对盈利能力的影响

   • 短期内，容量机制对煤电规模大、利用小时数低的企业业绩改善更显著。
   • 长期看，煤电利用小时数高的地区更需要新建机组，容量机制可为投资决策提供引导。

4. 投资建议

   • 建议关注火电设备商东方电气。
   • 煤电装机规模大、利用小时数低的发电企业如豫能控股、京能电力、华能国际、华电国际有望受益。

关键信息

容量机制对火电企业的影响

• 短期改善：容量机制有助于弥补利用小时数下降导致的净现金流缺口，对煤电规模大、利用小时数低的企业业绩改善更明显。
• 长期引导：煤电利用小时数高的地区更需要新建机组，容量机制可提供价格信号，引导投资。

火电行业现状

• 盈利压力：火电行业连续亏损，资产负债率上升，投资能力受限。
• 成本结构：燃料成本和折旧成本是火电主要成本，电价调整难以完全覆盖成本。
• 改造与投资：煤电灵活性改造可短期见效，但经济性激励机制不完善导致改造节奏缓慢。

新型电力系统挑战

• 保供问题：源荷分离、新增装机分布不均、新能源出力波动等造成结构性“缺电”。
• 消纳问题：新能源与负荷高峰时间错配，需增加调节能力，煤电灵活性改造具有优势。

投资建议企业

• 东方电气：火电设备商，受益于容量机制。
• 豫能控股、京能电力、华能国际、华电国际：装机规模大、利用小时数低，有望从容量机制中获益。

风险提示

1. 电力市场化推进不及预期：可能影响保供和调节资源投资积极性。
2. 市场交易难度增大：价格波动性上升，对火电企业经营带来挑战。
3. 电力需求不及预期：可能影响新能源装机及调节资源需求。
4. 煤价下行不及预期：影响火电盈利能力，燃料成本居高不下。

表格概览

图表要点

• 图表1：全球能源消费总量增速与实际GDP增长率走势一致，能源消费弹性系数总体小于1。
• 图表2：中国实际GDP增长率高于美欧。
• 图表3：中国能源消费总量持续正增长。
• 图表4：2016年起替代电量占比保持在20%以上。
• 图表5：2020~2022年电力消费弹性系数大于1。
• 图表6：第三产业对GDP贡献率持续上升。
• 图表7：第三产业和城乡居民用电量占比合计达32.7%。
• 图表8：四大高耗能行业用电需求对气温不敏感。
• 图表9：第三产业用电需求对气温敏感。
• 图表10：城乡居民用电需求对气温敏感。
• 图表11：中国居民电气化水平仍有提升空间。
• 图表12：美国居民用电量快速增长带动电力供应。
• 图表13：极端天气导致2022年最高负荷增速高于用电量增速。
• 图表14：2022年7、8月用电增量主要由居民用电贡献。
• 图表15：重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地。
• 图表16：风电出力呈正调峰特性，光伏呈反调峰特性。
• 图表17：蒙西用电曲线，用电较为均衡。
• 图表18：北京用电曲线，居民、商业用电集中在10-21点。
• 图表19：风力发电呈现正调峰特性。
• 图表20：光伏发电呈现反调峰特性。
• 图表21：火电利用小时数呈下降趋势。
• 图表22：“十三五”期间火电、核电投资不足。
• 图表23：“十三五”火电/核电新增装机贡献率下降。
• 图表24：有效容量供给充裕度下降。
• 图表25：煤电灵活性改造与抽水蓄能调峰能力对比。
• 图表26：电化学储能适用于调频辅助服务。
• 图表27：煤电灵活性改造降低汽轮机组效率。
• 图表28：煤电灵活性改造增加煤耗。
• 图表29：特高压直流输电情况，青豫直流利用率低。
• 图表30：火电发电量占比下降。
• 图表31：燃料与折旧成本占火电营业成本的8成以上。
• 图表32：电力辅助服务种类。
• 图表33：平衡市场运行框架。
• 图表34：煤电标杆电价多次调整。
• 图表35：煤电上网电价涨幅无法覆盖燃料成本。
• 图表36：火电行业资产负债率上升。
• 图表37：利用小时数下降影响资本金收益率。
• 图表38：容量电费对业绩改善作用。
• 图表39：利用小时数下降对度电净利润的影响。
• 图表40：考虑度电净利变动，利用小时数下降对资本金收益率的影响。
• 图表41：火电上市公司装机规模与利用小时数。
• 图表42：容量需求曲线提供投资信号。
• 图表43：重点公司投资评级与盈利预测。

结论

容量机制的推出是推动新型电力系统建设、保障煤电投资积极性的关键措施。火电企业需通过辅助服务和容量电价回收成本，尤其对装机规模大、利用小时数低的企业而言，容量机制具有显著的盈利改善作用。建议关注火电设备商及具备高煤电装机、低利用小时数的发电企业。