金工深度研究：行业配置策略，投资时钟视角-20210706-华泰证券-34页_2mb

行业配置策略：投资时钟视角

核心内容

本文基于投资时钟理论，构建了一个双轮驱动的宏观因子体系，用于资产配置和行业配置。通过引入定量方法评估宏观指标的领先滞后关系，筛选出具有领先性的指标，合成增长、通胀、信用和货币四个宏观因子，并结合主观逻辑与资产在不同宏观状态下的表现，建立宏观-资产映射关系，从而构建大类资产和行业层面的投资时钟策略。

主要观点

1. 宏观因子构建：本文构建的宏观因子体系包含增长、通胀、信用和货币，分别反映实体经济的“量”和“价”，以及流动性环境的“量”和“价”。
2. 领先指标筛选：通过时差相关系数、K-L信息量、拐点匹配率和曲线形态匹配等定量方法，筛选出具有领先性的指标，以提高策略的预测能力。
3. 宏观-资产映射关系：根据不同宏观因子上行或下行时资产和行业的表现，建立宏观-资产映射关系，识别在不同经济周期中表现优异的资产类别和行业板块。
4. 因子预测方法：采用相位判断法和因子动量法结合的方式，预测宏观因子走势，实现资产配置策略的滚动生成。相位判断法关注长期趋势，因子动量法关注短期波动，两者结合可提升策略表现。
5. 策略表现：实证结果显示，大类资产投资时钟策略年化收益7.39%，夏普比率1.69；行业轮动投资时钟策略年化收益16.08%，夏普比率0.59，均能显著战胜基准。

关键信息

宏观领先指数合成

• 指标库构建：纳入超过500个宏观指标，涵盖增长、通胀、信用、货币等维度。
• 指标预处理：包括变频、缺失值填充、季节性调整、HP滤波等步骤，将所有指标统一为月频同比增长率口径。
• 领先指标筛选：通过定量方法筛选出具有领先性的指标，包括时差相关系数、K-L信息量、拐点匹配率和DTW距离。
• 因子合成方法：采用OECD法合成宏观因子，确保合成指数与基准指标数量级一致。

宏观-资产映射关系

• 大类资产表现：
  • 增长上行：利好股票、商品，利空债券。
  • 通胀上行：利好商品、黄金。
  • 信用扩张：利好股票。
  • 货币宽松：利好债券。
• 行业表现：
  • 增长上行：利好周期、金融和可选消费板块。
  • 通胀上行：利好上游资源、中游材料和部分消费行业。
  • 信用扩张：利好TMT板块和大金融板块。
  • 货币宽松：利好公共产业板块。

宏观因子方向预测

• 相位判断法：识别每个因子当前处于42个月周期的上行段或下行段，关注长期趋势。
• 因子动量法：判断最新因子值与过去3期均值的差异，关注短期走势。
• 复合策略：结合相位判断法和因子动量法，提升策略表现。

风险提示

• 模型基于历史规律，历史规律可能失效。
• 宏观-资产映射关系基于长期平均收益统计，与短期价格表现可能有出入。
• 报告中涉及的行业仅供参考，不构成投资建议，投资者应谨慎、理性对待。

研究员信息

• 林晓明，SAC No. S0570516010001，SFC No. BPY421
• 李聪，SAC No. S0570519080001
• 徐特，PhD，SAC No. S0570121050032

总结

本文通过构建增长、通胀、信用、货币四个宏观因子，结合定量和定性方法，建立了一套双轮驱动的投资时钟策略，有效提升了资产配置和行业轮动的预测能力。通过分析各因子对资产和行业的影响，为投资者提供了科学、系统的配置依据。