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社融增速连续两个月上升，但实体融资需求仍弱

核心内容概述

2021年12月，中国金融数据呈现社融增速连续两个月上升的趋势，但人民币贷款增长乏力，显示实体融资需求依然偏弱。整体来看，社融存量同比增速回升至10.3%，主要得益于政府债券融资的显著增长，但居民和企业中长期贷款表现不佳，对经济复苏形成一定制约。

主要观点

• M1与M2增速回升：12月M1同比增速为3.5%，M2同比增速为9.0%，均较前值有所提升。居民存款和企业存款同比多增，而非银存款同比少减，反映出资金流动性有所改善。财政存款当月减少1.03万亿元，同比多减，显示财政支出加快，有助于一季度实物投资的形成。

• 人民币贷款增长乏力：新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1300亿元，环比少增1400亿元。中长期贷款新增3393亿元，同比少增2107亿元，显示企业及居民中长期融资需求偏弱。短期贷款同样受疫情影响，增长受限。

• 社融结构分化明显：社融存量同比增速回升至10.3%，主要由政府债券融资的大幅增长推动。政府债券融资新增1.17万亿元，同比多增近4600亿元，预计一季度仍将支撑社融增速。企业债券融资和股票融资也有所增长，但规模有限。非标融资整体减少6414亿元，资管新规过渡期结束及信托贷款到期量较大是主因，预计未来非标融资规模仍会压降，但对社融的拖累逐渐减弱。

• 货币政策展望：考虑到经济面临三重压力，稳增长措施或将加强，国内货币政策可能保持略偏宽松态势，未来降准和降息仍有空间。

关键信息

图表说明

• 图1：显示M1和M2同比增速的变化，反映货币供应情况。
• 图2：展示新增人民币贷款及各项贷款余额同比数据，突出贷款增长的结构性问题。
• 图3：反映新增社会融资规模及存量同比变化，说明社融增长的来源。
• 图4：展示社融存量各项的占比，揭示融资结构的演变。

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分析师信息

• 刘思佳：东海证券研究所宏观策略分析师，具有三年证券研究经验。

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