教育行业港股教育板块市场异动点评：政策风险有所缓和，春节期间港股教育板块上涨7.5%-20190210-光大证券-11页_1mb

港股教育板块春节期间上涨分析总结

核心内容概述

港股教育板块在2019年春节期间出现显著上涨，其中2月4日和8日累计涨幅达7.5%。主要原因是政策风险有所缓和，尤其是国家发展改革委与商务部发布的《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》和两部委对民办园政策的澄清，缓解了市场对VIE架构和民办园退出的担忧。

主要观点

1. 政策利好推动上涨

   • 2月1日，国家发改委和商务部发布《鼓励外商投资产业目录（征求意见稿）》，明确鼓励外商投资非学制类职业培训机构和部分高等教育学校，允许WOFE直接通过外资子公司持有举办权，无需使用VIE架构。
   • 2月2日，两部委澄清民办园不会退出历史舞台，未来仍将坚持公办民办并举，允许民办园选择营利性模式，缓解了市场对民办教育行业的悲观预期。

2. 市场情绪改善

   • 由于港股通在春节期间休市，教育板块的上涨主要由外资情绪改善推动。
   • 教育板块在2月4日和8日的涨幅显著，其中希望教育、民生教育、新高教分别上涨15.3%、15.2%、14.4%。

3. 板块推荐逻辑

   • 民办高等教育：处于非充分竞争市场，增长逻辑依赖学费提升和并购扩张。当前估值偏低，具备估值修复潜力。
   • K-12教育：处于相对充分竞争市场，需依靠教学质量与品牌影响力。短期受义务教育阶段非营利性限制影响，但长期可消化政策影响。

关键信息

政策变化

• VIE架构：部分学校和非学历教育机构可直接通过外资子公司并表，无需VIE架构。
• 民办园政策：明确民办园不会退出历史舞台，可选择营利性模式，非小区配套幼儿园不受此次治理影响。

行业前景

• 民办高等教育增长逻辑主要来自学费上涨及并购扩张，估值修复是短期主要推荐逻辑。
• K-12教育需注重教学质量与复制能力，短期受政策影响，但长期具备增长潜力。

重点推荐公司

• 民办高等教育：希望教育、新华教育、新高教集团、民生教育。
• K-12教育：枫叶教育、宇华教育、睿见教育。

附录信息摘要

新高教集团 (2001.HK)

• 经营情况：稳健，部分学校并表进度略晚于预期。
• 财务表现：2018年收入预测下调，但2019年收入预测上调至10.6亿元，同比增长24%。
• 盈利预测：2019年归母净利润预测为4.0亿元，同比增长34%。
• 估值：维持目标价6.50港元，对应2019年20xPE。
• 风险提示：教学质量下滑、政策变动、现金流紧张影响外延扩张。

中教控股 (0839.HK)

• 并购进展：2018年收购4所民办学校，2019年计划收购山东济南大学泉城大学50.91%股权。
• 财务状况：2018年1-8月在校生规模达121,315人，增长显著。
• 盈利预测：2019年收入预测为18.8亿元，净利润预测为8.12亿元。
• 估值：维持目标价14.00港元，对应2019年26xPE。
• 风险提示：教学质量下滑、政策变动、外延扩张不达预期。

风险提示

• 教育板块的政策风险短期内仍未完全消除。
• 教育质量下滑可能影响公司声誉与招生。
• 学生数量和学费增长不及预期可能影响盈利能力。

分析师信息

• 曹天宇：执业证书编号 S0930517110001，电话 021-52523693，邮箱 caoty@ebscn.com
• 秦波：执业证书编号 S0930514060003，电话 021-52523839，邮箱 qinbo@ebecn.com

行业及公司评级

估值方法说明

• 本报告采用多种估值方法，但存在局限性，不保证所涉及证券能够在预测价格交易。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。

法律声明

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