20150617-兴业证券-新三板与纳斯达克对比研究一_他山之石_可以攻玉_21页_1mb

新三板与纳斯达克对比研究总结

核心内容

本报告对比分析了新三板与纳斯达克的异同，重点探讨了新三板作为中国多层次资本市场中“次基座”的定位及其发展路径，强调其在服务创新企业、推动经济转型中的作用。

主要观点

• 纳斯达克：作为美国创新企业孵化器，其核心优势在于灵活宽松的上市条件和内部分层制度，有助于吸引和培育高科技、高成长性企业。纳斯达克从场外市场起步，逐步发展为全球最大的证券交易所之一。
• 新三板：借鉴纳斯达克的制度设计，如注册制、公司制和分层机制，定位为全国性场外交易市场，旨在服务中小企业和创新型企业。其制度设计更加市场化，与纳斯达克有诸多相似之处，被认为是“中国版纳斯达克”。
• 多层次资本市场：新三板作为中国多层次资本市场结构中的重要一环，与主板、创业板等市场形成互补，满足不同发展阶段企业的融资需求。

关键信息

纳斯达克发展概述

• 历史演变：纳斯达克成立于1971年，最初是场外市场的一部分，后发展为独立的交易所市场。
• 上市标准：早期设立较低门槛（如总资产200万美元），后逐步提高，引入分层制度，形成全球精选市场、全球市场和资本市场三层。
• 交易制度：从报价驱动型向指令驱动型转变，引入电子交易网络和超级蒙太奇系统，降低交易成本，提高市场效率。
• 市场结构：美国资本市场呈现成熟正金字塔结构，纳斯达克作为创业板市场代表，主要服务于科技型、创新型公司。

新三板发展概述

• 发展历程：从区域股权交易中心发展为全国性交易市场，2013年正式成立全国中小企业股份转让系统有限责任公司。
• 制度设计：采用注册制、公司制，取消地方政府确认函，允许未行权股权激励计划，提供更宽松的上市条件。
• 市场定位：新三板是中国创新企业的孵化器，服务对象为初创期、新兴业态和新商业模式的中小企业。
• 交易方式：支持协议转让、做市、竞价三种股份流通方式，提升市场灵活性。

与纳斯达克的对比

资本市场结构

• 主板：央企及大型蓝筹企业的舞台。
• 中小板：中小企业“隐形冠军”。
• 创业板：有一定规模、高成长的创业成功期企业的“助推器”。
• 新三板：不分行业、不分大小，为中国新经济下的广大创新企业提供服务的创新资本市场。
• 区域性股权交易中心：政府或券商设立的OTC市场，为各地区小微企业提供非标准化产品交易场所。

市场表现与趋势

• 盈利能力：新三板做市企业平均净利润1,895万元，平均净资产1.25亿元，ROE中值为18.3%，盈利能力较强。
• 营收与利润结构：新三板企业营业收入主要集中在2000万元到1亿元之间，净利润主要集中在200万元到2000万元之间。
• 流动性：新三板流动性较弱，2015年成交额集中度高，前5%个股占整体成交额61.61%，前10%个股占81.1%。
• 发展趋势：新三板正朝着降低交易成本、提升市场效率的方向发展，未来有望成为“中国版纳斯达克”。

风险提示

• 政策落地不及预期
• 交易所间竞争加剧

总结

新三板作为中国多层次资本市场中的重要组成部分，正在逐步完善其制度体系，借鉴纳斯达克的创新做法，如注册制、公司制和分层制度，以更好地服务创新型企业。其发展路径与纳斯达克相似，有望成为推动中国创新经济的重要平台。然而，新三板仍面临流动性不足、政策不确定性等挑战，需持续优化以提升市场吸引力和稳定性。