20250208-西南证券-医药行业周报_商务部启动制裁_国产智造迎来契机_33页_4mb

行业表现与估值

2025年初以来，医药生物指数整体下跌0.68%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，行业排名第13。2025年2月，医药生物指数大幅上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，行业排名居前。当前行业估值（PE-TTM）高达261倍，相对全部A股溢价率为73.5%，相对沪深300溢价率达1185%。本周表现最佳子板块为医院，涨幅6.8%。

政策与机会

1. 中美贸易摩擦：中国商务部将Illumina列入不可靠实体清单，限制其在华业务，推动国产基因测序产业链发展。
2. 创新药支持政策：2024年7月国常会通过《全链条支持创新药发展实施方案》，医保谈判成功率超90%，商业化落地加快。
3. 医疗器械集采常态化：第五批国采及重点省际联盟集采启动，关注国产替代与高国产化率赛道。
4. 以旧换新政策：对医疗设备行业业绩有待观察，但可能带来需求机会。

投资主线

围绕 “创新+出海” 、“主题投资” 、“红利” 三大主线展开：

• 创新+出海主线：创新药通过医保覆盖与海外授权（如恒瑞医药GLP-1产品组合估值60亿美元）展现全球竞争力；医疗器械出海受地缘政治影响需谨慎评估。
• 主题投资主线：关注国产减肥药、AI医疗影像、银发经济、呼吸道检测等热点概念。
• 红利主线：低利率环境下，具备稳定现金流和高分红特征的公司具备防御价值。

重点组合与标的

• 推荐组合：恒瑞医药、恩华药业、亿帆医药、甘李药业、上海医药等。
• 稳健组合：上海莱士、华东医药、贝达药业、科伦药业等。
• 科创板组合：首药控股-U、泽璟制药-U、微创机器人-B等。
• 港股组合：和黄医药、科伦博泰生物-B、康方生物等。

风险提示

政策超预期风险（如集采、医保调整）、研发进度不及预期、业绩不达预期。

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