20191221-山西证券-医药行业20年投资策略：老龄化带来医保困局，医药行业进入新常态_32页_2mb

医药生物行业2019年年度策略总结

核心内容

2019年医药行业整体表现优于大盘，全年上涨35.18%，在28个申万一级行业中排名第八。行业估值处于历史中低位水平，其中医疗服务板块表现突出，涨幅达64%，而医药商业和中药板块表现较弱。政策影响下，制药企业面临压力，非药企业如CRO、专科医院等则持续获得资金青睐。国内药企需加速创新以应对政策带来的挑战，同时零售药店的渠道价值随着处方外流趋势逐渐提升。

主要观点

• 老龄化与医保困局：随着人口老龄化加剧，医保基金面临巨大压力，医药行业进入新常态，政策路径逐渐清晰，药价下行势不可挡。
• 医药外包趋势：在全球化专业分工背景下，医药外包成为大势所趋，CRO企业显著受益于创新药热潮。
• 研发创新的重要性：国内药企需加速创新以实现突围，部分企业如恒瑞医药已成功转型，而一些生物制药公司则从出生就具有创新基因。
• 零售药店价值提升：随着医药分开政策的推进，处方外流趋势加速，零售药店的渠道价值显著提升，成为重要的终端市场。

关键信息

• 行业表现：医药行业整体跑赢大盘，但政策影响下制药企业承压，非药企业表现亮眼。
• 估值情况：医药行业PE（TTM）为35.86倍，相对沪深300溢价率191%，处于历史中低位。
• 政策影响：医保谈判、集采等政策推动药价下行，外资企业大幅降价，国内药企面临更大挑战。
• 创新药发展：国内创新药迎来黄金发展期，部分PD-1抗体药物已获批上市，如恒瑞医药、信达生物等。
• 零售药店趋势：国内零售药店连锁化率和集中度提升，处方外流带来巨大市场机会。

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风险提示

• 政策风险
• 药品安全风险
• 业绩不达预期风险
• 医疗事故风险

图表目录

• 图1：19年医药生物与沪深300相对走势
• 图2：19年申万一级行业涨跌幅对比
• 图3：19年医药生物行业各子板块涨跌幅对比
• 图4：医药生物行业估值相对沪深300溢价率走势
• 图5：医药行业子板块估值情况
• 图6：2011-2019医药制造业主营业务收入及利润总额累计同比
• 图7：政策频出，医药进入新常态
• 图8：医改进入深水区，政策频出重塑行业格局
• 图9：中国历年人口结构变化
• 图10：国内历年卫生费用、增速及占GDP比重
• 图11：人均医疗保健支出占消费支出比重
• 图12：基本医疗保险基金收支情况
• 图13：医保净收入（当年医保收入-支出）及占比情况
• 图14：药品从研发到上市流程及CRO服务内容
• 图15：药品平均研发费用快速增长
• 图16：药品研发成功率不断下降
• 图17：药品注册审评审批情况
• 图18：CDE受理仿制药一致性评价变化趋势
• 图19：国内创新药产业投资情况
• 图20：中国留学及留学归国人员状况
• 图21：多项利好驱动CRO行业发展
• 图22：全球CRO行业市场规模
• 图23：全球CRO企业竞争格局（16年数据）
• 图24：国内CRO企业竞争格局
• 图25：科创板重点支持的六大行业及细分行业
• 图26：标普500产业变迁（1990-2019）
• 图27：上证综指产业变迁（1995-2019）
• 图28：目前全球价值较高的在研药物排名
• 图29：国内单体药店数量及变动趋势
• 图30：国内零售药店历年连锁化率变化趋势
• 图31：中美零售企业连锁化率及集中度
• 图32：产业链格局重塑，药店终端价值提升