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2017年3月13日 利率研究总结

核心内容

2017年3月13日的利率研究报告主要围绕债市焦虑期展开，分析了近期宏观经济数据、货币政策、监管政策及外围因素对债券市场的影响。报告指出，债市当前处于多空交织的波动状态，投资者情绪谨慎，市场走势纠结。

主要观点

1. 宏观经济数据对债市的影响

• 信贷数据：2017年2月社会融资规模为1.15万亿元，新增人民币贷款为1.17万亿元，占社融增长的90%。虽然环比增长减少，但同比增速仍保持较高水平，显示信用扩张仍较快。
• 物价数据：CPI同比涨幅为0.8%，低于预期；PPI同比涨幅达7.8%，为2008年以来的最高水平。CPI下行主要受翘尾效应和春节后价格回落影响，而PPI上涨主要由生产资料价格推动，预计3月后PPI将开始下行。

2. 债市走势分析

• 收益率变化：10年期国开债收益率上行至2015年3月末水平，10年期国债收益率也回到2015年8月水平，显示市场情绪受到压制。
• 收益率曲线：从期限利差来看，国债、金债和IRS利差均走扩；信用利差方面，1年期和5年期利差走扩，而隐含税率方面，1年、5年和10年期均收窄。
• CNY Hibor-Shibor利差：1周和3个月CNY Hibor-Shibor利差均走扩，显示市场流动性预期有所变化。

3. 货币政策

• 中性货币政策：央行维持净回笼操作，公开市场逆回购操作量明显缩小，且3月MLF操作等量续作，显示货币政策趋向更加中性。
• 流动性管理：央行通过精准调控流动性，使资金面整体宽裕，资金利率波动较小。

4. 债市监管

• 监管升级：市场传出“一行三会”将酝酿统一债券交易监管办法，可能涉及代持业务整顿、统一杠杆上限和加强业务与人员管理。
• 杠杆控制：当前整体杠杆率不高，但部分机构杠杆率偏高，监管升级将有助于实现宏观审慎管理。

5. 外围因素

• 美联储加息预期：美国非农与失业率数据公布后，市场预期3月美联储加息已成大概率事件，若加息节奏加快，将对国内债市形成压力。

关键信息

市场回顾

• 公开市场操作：上周央行净回笼1100亿元，逆回购操作量缩小至100亿元/天，MLF等量续作1940亿元。
• 资金利率：DR001、DR007、DR014等利率波动较小，但CNY Hibor上行。
• 债券发行：上周发行离岸人民币债券4.10亿元，中银香港一富时离岸人民币债券价格小幅下跌。
• 收益率变动：1年期、3年期、5年期和10年期国债收益率分别上升3bp、3bp、11bp和6bp；金债收益率变动不一，部分期限上升，部分下降。

曲线结构

• 期限利差：国债、金债和IRS利差均走扩，隐含税率部分收窄，信用利差走扩。
• 利率互换：FR007、ShiborO/N和Shibor3M利率互换均出现不同程度的波动。

债券市场数据

• 收益率曲线：国债和金债收益率曲线整体上行，隐含税率变化较小，但部分期限略有调整。

市场展望

• 短期债市压力：当前债市主要受货币政策收紧、监管政策升级及外围加息预期影响，短期来看，后者对市场走势的主导作用可能更强。
• 投资者建议：建议投资者保持谨慎，关注后续宏观经济数据及政策动向。

附表与图表

• 图表1.1-1.4：展示信贷数据、社融增长、CPI与PPI走势。
• 图表2.1-2.14：涵盖资金利率、收益率变动、利率互换、离岸人民币债券发行等关键市场数据。
• 图表2.15-2.22：分析期限利差、隐含税率、信用利差及CNY Hibor-Shibor利差的变化情况。

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