保险行业2023年中期投资策略：负债端持续向好，资产端创造买点-20230530-招商证券-28页_1mb

保险行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

2023年保险行业呈现持续向好的态势，尤其在负债端和资产端均表现出积极信号。保险股在上半年表现优于大盘，但估值仍处于历史低位。寿险市场实现V型反转，财险则保持稳健增长，非车险业务结构优化和盈利能力提升成为亮点。下半年投资策略聚焦于寿险与财险的持续复苏，以及资产端市场回暖对股价的催化作用。

主要观点

负债端持续向好

• 寿险全面复苏：2023年一季度，上市险企NBV（新业务价值）实现正增长，国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为+7.7%、+8.8%、+16.6%、+15%。寿险业务在产品力和市场环境改善下，呈现强劲复苏态势。
• 代理人队伍企稳回升：队伍清虚接近尾声，代理人规模回落至2010年水平，但人均产能和收入显著提升，预计下半年将逐步回升。
• 健康险改善在即：重疾险NBV占比逐步企稳，供给端产品升级和需求端经济复苏将共同推动健康险销售增长。

财险稳健向好

• 车险保费稳步增长：受汽车消费刺激和新能源车发展推动，车险保费有望保持稳定增长，COR（综合成本率）受出行恢复影响有限，且未决赔款准备金充足，有助于缓解赔付压力。
• 非车险业务结构优化：非车险业务持续扩张，结构改善显著，盈利能力提升，成为财险增长的重要驱动力。
• 承保盈利持续提升：随着业务品质管理加强和风险管控能力提升，非车险业务的赔付率和费用率有望进一步改善。

资产端展望

• 权益市场回暖：资本市场回暖带动险企投资收益率提升，为资产端提供支撑。
• 利率环境先升后降：10年期国债收益率先升后降，目前处于低位，未来有望随着经济复苏而回升。
• 房地产弱改善：政策加码改善行业经营情况，保险公司对地产风险敞口的管控缓解市场担忧。

关键信息

半年报前瞻

• 寿险NBV增速预计23H1分别为：国寿+15%、平安+20%、太保+25%、新华+15%。
• 财险老三家保费增速预计分别为：中国财险+10%、平安+5.8%、太保+16.0%。
• 新会计准则实施，提升财报透明度，有助于分析利源和合同服务边际。

投资建议

• 维持行业推荐评级：保险板块基本面向好，估值处于历史低位，具备显著吸引力。
• 首推中国平安：公司负债端基础最好，资产端风险敞口收窄，具备较强的弹性。
• 看好其他头部公司：国寿、新华、太保、财险均具备不同优势，如国寿负债端业绩韧性更强、新华资产端弹性大、太保寿险改革预期高、财险具备高股息属性。

风险提示

• 经济增长乏力：若经济复苏不及预期，将影响保险销售。
• 寿险转型受阻：若寿险改革措施不到位，可能拖累业务发展。
• 监管趋严：销售端管制可能对新单增长带来短期压力。
• 股市低迷：市场下跌将影响投资收益。
• 利率下行：利率下降可能影响投资收益率预期和估值水平。

估值与持仓情况

• 保险板块估值仍处低位：截至2023年5月末，A股上市险企的P/EV分别为国寿0.79、平安0.59、太保0.49、新华0.43，处于历史底部。
• 机构持仓偏低：23Q1保险板块持仓比例仅为0.28%，远低于标配1.64%，显示市场对板块关注度不足，后续存在补仓空间。

行业评级说明

• 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺：报告清晰准确反映研究观点，与分析师薪酬无直接关联。
• 免责声明：报告基于合法信息，不保证其准确性与完整性，仅作参考，不构成投资建议，客户需自行判断风险。

总结

2023年上半年，保险行业在负债端和资产端均展现出积极信号，寿险业务实现全面复苏，财险保持高景气度，非车险业务结构优化，盈利能力提升。资产端方面，权益市场回暖、利率环境改善、房地产政策支持为板块提供支撑。下半年，行业有望受益于经济复苏和政策利好，估值修复空间较大，投资价值凸显。分析师建议维持行业推荐评级，首推中国平安，同时看好国寿、新华、太保、财险等头部公司。