保险行业2018年保险股一季报综述：利润保费背离，产险增速回暖-20180501-安信证券-11页

2018年保险股一季报综述总结

核心内容概览

2018年一季度，A股四家上市险企（中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险）均实现归母净利润较快正增长，但个险新单同比负增长低于预期。此外，产险业务表现优于预期，而权益市场波动对投资收益率形成压力。资管新规的实施也对保险行业投资端和负债端产生深远影响。

主要观点

1. 利润增长主要由准备金释放驱动

• 净利润增长显著：四家上市险企一季度归母净利润同比均实现正增长，其中中国人寿增长最快（120%），中国太保（87%）、中国平安（11%）、新华保险（42%）紧随其后。
• 准备金释放影响：以中国人寿为例，减少寿险责任准备金25.5亿元，减少长期健康险责任准备金1.6亿元，合计增加税前利润27亿元。
• 敏感性分析：若折现率增加10个基点，上市险企利润将提升41亿元至141亿元，其中中国人寿受益最大，利润变动绝对值在营业利润中占比达34%。
• 利润释放持续性存疑：寿险利润调整空间较大，难以反应当期实际运营情况，预计随着中债国债十年期到期收益率变动，利润将逐步释放。

2. 个险新单负增长低于预期

• 负增长情况：中国平安（-17%）、中国太保（-28%）、新华保险（-47%）个险新单同比负增长，但中国人寿（-7%）表现相对较好。
• 增长拐点显现：营销员数量增长放缓，中国平安代理人数量同比下降2%，人均产能下滑31%至13171元/月。
• 新业务价值承压：预计2018年一季度新业务价值同比增速将承压，其中中国平安（-7.5%）、中国太保（-23%）、新华保险（-40%）表现不佳。

3. 产险业务表现亮眼

• 保费增速平稳：中国平安（+17%）、中国太保（+19%）产险保费同比增速维持平稳。
• 盈利能力提升：中国平安产险综合成本率为95.9%，较2017年末下降0.3个百分点；太保产险车险及非车险增速回暖，带动整体保费增速改善。
• 未来趋势：预计2018年上市险企产险综合成本率将稳中有降，分别为96%和98%。

4. 权益市场波动影响投资收益率

• 股市下跌：2018年一季度上证综指下跌8%，深证成指下跌8%，金融股板块下跌5%，波动幅度显著高于2017年。
• 投资收益率承压：总投资收益率分别为中国平安3.7%、新华保险4.3%、中国人寿3.94%，均低于2017年同期。
• 权益类资产为主力：权益类投资收益是利差益的主要来源，股市波动直接影响保险公司的投资收益。

5. 资管新规对行业影响深远

• 非标投资受限：资管新规禁止非标资产期限错配，规范资金池操作，导致非标资产占比下降（2017年末为40%）。
• 标准化资产配置增加：保险资管产品将通过ABS等方式将非标资产转为标准化资产，未来债券及ABS配置力度将提升。
• 负债端竞争格局改善：年金险、万能险等具有保障属性和预定利率的产品优势提升，银保渠道竞争有所改善。

关键信息

• 利润驱动因素：准备金释放是净利润增长的核心原因，而非实际运营表现。
• 个险渠道转型：营销员增长拐点显现，人均产能下滑，导致个险新单和新业务价值负增长。
• 产险业务稳健：产险保费增速平稳，盈利能力提升，车险及非车险增速回暖。
• 投资端波动：权益市场波动对投资收益率形成压力，非标资产占比将逐步下降。
• 估值水平：A股上市险企PEV平均值为1.04倍，低于历史平均水平，AH股价差异显著。

个股推荐

• 中国人寿：因分红寿险大增，一季度个险新单表现优于预期，被列为首选股票。

风险提示

• 市场风险：股市波动、利率变化等对投资收益造成影响。
• 宏观风险：宏观经济环境变化可能对保险业务产生冲击。
• 利率风险：利率上行可能改善新增资产收益，但同时导致存量债券资产浮亏。

附：行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

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