2018-高价转债的历史表现梳理上篇_绝对价格维度_22页-1mb

高价转债市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了高价转债的历史表现，重点从绝对价格维度出发，研究了2000年以来在市交易、目前已退市的108只转债（不含可分离债）的市场行为。通过统计分析，揭示了高价转债的退出路径、风险敞口、超额收益、风险收益匹配度以及收益贡献度拆分，为投资者提供了关于高价转债投资价值的参考。

主要观点

1. 高价转债的定义与历史表现

• 定义：交易净价突破120元以上的转债为高价转债。
• 历史表现：
  • 所有已退市的转债在某一时间段内均曾达到120元以上。
  • 市场出现高价转债的高峰分别在2007年、2009年和2015年，对应两轮股票牛市和一轮股市大反弹。
  • 在2009年末和2015年初，高价转债占比均达到100%。

2. 高价转债退出路径

• 退出方式：
  • 主要为转股（92%的转债实现90%以上转股）。
  • 少数转债通过回售或到期兑付退出。
• 转股时间：
  • 55只转债在上市后首次突破120元后的1年内完成90%转股，占比57%。
  • 45只转债在1年内完成99%转股，占比54%。
  • 一般在1-3年内基本完成转股，部分在4年以上。

3. 高价转债风险敞口

• 风险测量：通过最大回撤分析。
• 风险统计：
  • 三个月平均最大回撤为11%（高于指数）。
  • 六个月平均最大回撤为18.7%（与指数接近）。
  • 一年平均最大回撤为25.8%（与指数接近）。
• t检验结果：
  • 三个月最大回撤显著大于指数。
  • 六个月和一年最大回撤不显著大于指数。

4. 高价转债超额收益

• 超额收益统计：
  • 三个月平均超额收益为3.74%（显著为正）。
  • 六个月平均超额收益为6.26%（显著为正）。
  • 一年平均超额收益为8.4%（显著为正）。
• 收益来源：
  • 超额收益主要来源于正股上涨。
  • 估值向下压缩对跟涨速度有一定拖累。

5. 高价转债风险收益匹配度

• 卡玛比率：
  • 三个月平均卡玛比率为1.86，高于转债指数1.66。
  • 六个月平均卡玛比率为0.53，高于转债指数0.4。
  • 一年平均卡玛比率为-0.04，高于转债指数-0.13。
• 结论：高价转债在风险调整后的收益表现优于普通转债，投资性价比较高。

6. 高价转债收益贡献度拆分

• 收益来源：
  • 平价上涨是主要收益来源。
  • 估值压缩对收益有拖累作用。
• 拆分统计：
  • 三个月：平价贡献14.58%，估值贡献-2.74%。
  • 六个月：平价贡献18.61%，估值贡献-4.81%。
  • 一年：平价贡献28.99%，估值贡献-11.97%。
• 正股超额收益：
  • 三个月平均为3.30%（显著为正）。
  • 六个月平均为-3.62%（不显著）。
  • 一年平均为6.42%（显著为正）。

关键信息

• 高价转债的占比：历史上所有已退市转债均曾达到120元以上。
• 转股速度：高价转债在突破120元后转股速度加快，多数在1-3年内完成。
• 风险收益比：高价转债在三个月内风险较高，但随着持有期拉长，风险与收益趋于匹配。
• 收益来源：高价转债的收益主要来自正股上涨，估值影响逐渐减弱。
• 正股表现：在短期内，高价转债正股表现优于市场，可能与发行人积极管理股价有关。

风险提示

• 本报告仅用于参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行评估风险，并承担相应后果。
• 本报告信息可能不完整或不准确，且可能随时间变化而更新。

数据来源

• 数据来源：WIND、国信证券经济研究所。
• 研究样本：2000年以来在市交易、目前已退市的108只转债（不含可分离债）。

图表与数据统计

总结

高价转债在股票市场上涨阶段表现突出，具有显著的超额收益潜力。其价格突破120元后，转股速度明显加快，多数在1-3年内完成转股。尽管短期内存在较高的风险敞口，但随着持有时间的延长，风险与收益趋于匹配，投资性价比较高。此外，高价转债的收益主要来源于正股的上涨，而非估值变动。因此，投资者在关注转债本身表现的同时，也应关注正股的市场动向及行业表现。