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康恩贝定增夯实主业，打造“医+药”互联网生态闭环

核心内容概述

康恩贝通过非公开发行股票及投资可得网络、鑫方迅等，积极布局医药电商与互联网医疗，旨在打造“医+药”生态闭环，提升公司估值与市场竞争力。公司同时通过受托管理耐司康药业、建设现代医药物流仓储等举措，进一步夯实主业基础，推动业务增长。

主要观点

• 非公开发行助力主业发展：公司非公开发行股票拟募集资金不超过17.8亿元，用于国际化先进制药基地项目、现代医药物流仓储建设项目及偿还并购贷款。项目投资总额为18.8亿元，预计2019年达产50%，2021年达产100%。
• 投资可得网络，抢占B2C市场：公司以2.9亿元取得可得网络20%股权，通过“自营垂直电商+O2O线下连锁门店”模式，提升市场份额。可得网络2014年营收1.2亿元，2015年1-8月营收1.7亿元，净利润同比增长显著。
• 中医药服务网络布局：公司计划投入5-6亿元建设中医药诊疗服务网络，作为互联网“医+药”生态闭环的重要组成部分。目前已有263个配方颗粒品种在申报，未来有望实现线上线下互动，提升品牌影响力。
• 投资鑫方迅，布局智慧医疗：公司出资2600万元增资鑫方迅，拓展智慧医疗、远程会诊、居家养老等业务，推动公司向大健康产业转型。
• 成立康恩贝医疗投资公司：公司拟出资5亿元成立全资子公司，作为“互联网医+药”战略的投资管理平台，整合资源，实现协同发展。
• 业绩高增长，分红有保障：2015年前三季度公司营收增长45.7%，净利润增长54.9%，预计未来三年每年现金分红不少于净利润的30%。

关键信息

非公开发行项目

• 募集资金总额：不超过17.8亿元（含本数）
• 用途：
  • 国际化先进制药基地项目（10.9亿元）
  • 现代医药物流仓储建设项目（2.0亿元）
  • 偿还并购贷款（4.9亿元）
• 项目投资总额：18.8亿元
• 经济效益：
  • 年均销售收入（不含税）17.5亿元
  • 利润总额3.2亿元
  • 税后利润2.7亿元
  • 静态投资回收期约8.63年

受托管理耐司康药业

• 托管期限：2016年1月1日至2017年12月31日
• 托管费用：每年收取固定费用50万元及净利润的20%（最高不超过300万元）
• 产品：主要涉及大环内酯类抗生素（如阿奇霉素、克拉霉素）及碳青霉烯类抗生素（如美罗培南）
• 现状：2014年营收1.3亿元，净利润亏损；2015年1-9月营收1176.2万元，净利润仍为负，因管理层变动及海外市场依赖问题。

可得网络投资

• 投资金额：2.9亿元
• 股权结构：取得可得网络20%股权
• 业务布局：
  • 可得光学、镜拓光学、上海百秀三大平台
  • 主营眼镜类产品及OTC药品销售
• 市场份额：可得眼镜网连续七年稳居中国眼镜B2C销量冠军，市场份额超65%
• 营收增长：2014年营收1.2亿元，2015年1-8月营收1.7亿元，同比增长显著
• 合作阶段：
  • 第一阶段：珍视明眼健康系列产品与可得网络平台对接
  • 第二阶段：通过百秀平台销售珍视明滴眼液
  • 第三阶段：建设药品自营垂直电商平台，与公司药品O2O平台对接

鑫方迅投资

• 投资金额：2600万元
• 业务模式：智慧医疗、远程会诊、居家养老、健康管理
• 合作基础：与301医院共建国家科技支撑项目，已取得多项专利
• 业务发展：在杭州、厦门等地开展试点，签署多项合作协议
• 营收增长：2014年营收1260.1万元，2015年1-7月营收220.3万元，净利润增长显著

中医药诊疗网络

• 规划投入：5-6亿元
• 目标：打造社区化O2O“快诊+处方”模式，实现中医药服务智能化、远程化
• 产品基础：263个配方颗粒品种正在申报中
• 协同效应：与珍诚医药的互联网医疗平台对接，提升线上流量导入能力

珍诚医药与可得网络协同

• O2O模式：线上下单，线下体验、自提或服务
• 品牌协同：珍视明与可得网络用户高度重合，提升药品销售转化率
• 营销模式：通过线上线下联动，提升市场份额

财务预测

• 2015-2018年营收预测：41.7亿、48.3亿、55.9亿、62.9亿
• 2015-2018年净利润预测：9.2亿、11.4亿、14.9亿、18.0亿
• EPS预测：0.55、0.68、0.89、1.07
• PE预测：23.8倍、19.1倍、14.7倍、12.1倍
• 动态市盈率：2015年为27.2倍

风险提示

1. 耐司康药业环保整改风险：公司面临环保整改是否通过及恢复生产的不确定性。
2. 原有诉讼事项影响：部分诉讼事项可能影响公司恢复生产经营。

总结

康恩贝通过定增和投资，强化了其在医药制造、物流、电商及互联网医疗领域的布局，推动“医+药”生态闭环的构建。公司通过受托管理耐司康药业、投资可得网络和鑫方迅，实现资源协同与市场拓展，增强盈利能力。尽管存在环保整改及诉讼风险，但公司整体业绩高增长，分红有保障，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。