化工行业深度报告：新材料系列报告之一，湿电子化学品需求与替代的成长旋律-20200412-开源证券-44页_2mb

化工行业总结

核心内容

化工行业在2020年4月12日被评定为“看好”，主要关注点在于湿电子化学品的需求增长与国产替代趋势。湿电子化学品作为电子行业湿法制程的关键材料，具有高技术壁垒和高附加值的特点，是连接基础化工与电子信息的重要环节。随着半导体、平板显示和光伏产业的快速发展，湿电子化学品的需求显著增长，国内市场规模在2020年达到约185亿元。

主要观点

• 湿电子化学品在电子行业应用广泛，对成品率、电性能和可靠性有重要影响。
• 下游产业如半导体、面板和光伏对湿电子化学品的纯度、洁净度和功能性要求极高，尤其是半导体领域，其产品等级要求最高，毛利率也最高。
• 亚太地区已成为全球湿电子化学品的主要市场，国内湿电子化学品行业起步较晚，但在政策和资金支持下，正迎来快速发展。
• 湿电子化学品的生产成本主要由原材料构成，占比高达70%-90%，但通过提纯与混配技术，可以显著提高产品附加值。
• 国内湿电子化学品企业主要集中在华东及沿海地区，且在高端产品国产化方面仍有较大提升空间。

关键信息

湿电子化学品的行业特点

• 上游：基础化工原料，如氢氟酸、硫酸、硝酸等。
• 下游：半导体、平板显示、光伏等电子信息行业。
• 成本结构：以“料重工轻”为主，原材料成本占比高。
• 技术壁垒：湿电子化学品对纯度和洁净度要求极高，尤其是用于半导体的G4、G5等级产品，技术门槛高，毛利率高。
• 产品分类：分为通用性和功能性湿电子化学品，功能性化学品通过混配技术实现特定功能。

需求增长情况

• 半导体：2020年国内需求量达45万吨，随着12英寸晶圆产能的提升，未来三年预计保持15%以上的增长。
• 平板显示：2020年国内需求量达69万吨，由于OLED的快速渗透和大尺寸面板的扩张，需求增长显著。
• 光伏：2020年国内需求量达41万吨，随着平价上网政策的推动，长期增长空间广阔。

国产替代趋势

• 现状：2018年国内半导体用湿电子化学品国产化率约为23%，平板显示约为35%，光伏基本实现国产化。
• 趋势：随着技术进步和政策支持，国产替代空间广阔，尤其在高端产品领域。
• 政策支持：大基金二期即将启动，为湿电子化学品行业带来新的发展契机。

行业挑战

• 风险因素：下游扩产不及预期、技术突破不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
• 客户壁垒：湿电子化学品行业采用认证采购模式，客户对产品质量和供货能力要求严格，形成较高的客户壁垒。

受益标的

• 江化微：三大领域全系列湿电子化学品供应商，2019年营收同比增长28%，具备较高的毛利率和市场占有率。
• 晶瑞股份：拳头产品达G5等级，打入高端市场，拥有多个在建及规划产能。
• 巨化股份：旗下凯圣氟化学是国内领先的电子级氢氟酸生产商，拥有技改和扩产计划。

图表与数据

• 图1：湿电子化学品是化学试剂中对纯度要求最高的领域。
• 图2：湿电子化学品上游为基础化工原料，下游为电子信息行业。
• 图3：湿电子化学品的闭环交易模式实现剥离液循环利用。
• 图4：湿电子化学品公司的成本构成具有料重工轻的特点。
• 图5：2015年以来主要原材料价格有所波动。
• 图6、7、8、9：显示江化微和润玛股份混酸产品毛利率高于单酸产品。
• 图12：半导体领域对湿电子化学品的技术要求较高，毛利率也较高。
• 图17：2015-2019年国内IC制造业复合增速约24%。
• 图19：2020年国内半导体行业湿电子化学品需求量有望达45万吨。
• 图23、24、25、26：显示全球液晶面板出货量基本稳定，大尺寸液晶面板出货面积增长，中国大陆LCD面板市占率逐步提升，OLED面板渗透率不断提升。
• 图27、28、29：显示LCD和OLED面板制造中湿电子化学品的用量占比。
• 表1-26：涵盖湿电子化学品的分类、等级要求、成本构成、市场需求、企业产能及产品等级等详细数据。

结论

湿电子化学品行业作为连接基础化工与电子信息的关键环节，具备较高的技术壁垒和附加值。随着半导体、平板显示和光伏产业的快速发展，其市场需求持续增长。国产替代趋势显著，政策和资金支持为行业带来新的发展机遇，但行业仍面临原材料价格波动、技术突破和竞争加剧等风险。江化微、晶瑞股份和巨化股份等企业是当前行业中的主要受益标的，具有较高的市场潜力和技术优势。