20180816-招商证券-海康威视-002415.SZ-限制性股票计划彰显信心_看好安防龙头长期发展_7页_441kb

报告摘要

海康威视（002415.SZ）作为安防行业龙头，其股价当前为30.39元，目标估值为44.8元，维持“强烈推荐-A”投资评级。分析师认为，尽管短期内受到贸易战等因素影响，海外市场处于调整期，但公司整体基本面稳健，长期发展值得期待。

限制性股票计划：公司推出2018年限制性股票计划，授予131,960,548股限制性股票，占公司总股本的1.43%。激励对象涵盖公司高级管理人员、中基层管理人员及核心技术骨干，共计6514人，占公司总人数的24.74%。该计划有助于增强核心员工凝聚力和稳定性，显示公司对未来发展充满信心。
国内景气度良好：国内安防市场整体景气度较高，公司2018年上半年营收增速为26.92%，其中二季度单季增速为22.41%。若排除“蜂巢计划”影响，公司全年营收增速预计为33.00%，国内业务增速为35.73%，显示出行业持续增长的态势。
海外市场调整：美国的贸易战及NDAA法案对海康威视的海外业务造成一定影响，但公司已积极应对，如考虑将生产制造转移至其他国家。此外，公司推出子品牌主打超低端市场，有助于提升在海外市场的渗透率。
长期看好：公司作为行业龙头，受非经营性因素影响较大，但当前估值已具备较高安全边际，投资价值凸显。分析师预计公司2018/2019/2020年的EPS分别为1.28/1.59/1.98元，对应的PE分别为23.8/19.1/15.4倍，长期增长逻辑清晰。

分产品：
- 前端产品：营收占比49.27%，同比增长21.41%
- 后端产品：营收占比14.34%，同比增长15.98%
- 中心控制产品：营收占比13.41%，同比增长47.80%
- 工程施工：营收占比5.16%，同比增长151.16%
- 其他：营收占比12.52%，同比增长6.35%
分地区：
- 境内：营收占比69.84%，同比增长27.02%
- 境外：营收占比30.16%，同比增长26.70%

分产品：
- 前端产品：毛利率49.72%，同比增长0.84%
- 后端产品：毛利率45.94%，同比下降3.01%
- 中心控制产品：毛利率53.03%，同比增长7.74%
- 工程施工：毛利率14.46%，同比增长4.86%
- 其他：毛利率28.69%，同比增长7.43%
分地区：
- 境内：毛利率44.76%，同比增长5.03%
- 境外：毛利率43.90%，同比下降5.74%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	26%	31%	27%	28%	28%
营业利润	24%	53%	24%	25%	24%
净利润	26%	27%	25%	25%	24%
毛利率	41.6%	44.0%	45.9%	45.2%	45.0%
净利率	23.2%	22.5%	22.1%	21.5%	20.8%
ROE	30.6%	31.0%	31.4%	30.2%	29.2%
ROIC	22.4%	29.2%	30.2%	29.0%	28.3%
资产负债率	40.8%	40.7%	36.7%	35.7%	35.0%
净负债比率	4.3%	4.1%	0.9%	0.7%	0.6%