20260904-中邮证券-阳光电源-300274.SZ-二季度逆变器毛利率改善_AIDC业务有望打开成长空间_5页_584kb

公司分析总结

核心内容概述

本报告首次覆盖某光伏及新能源领域公司，对其2026年上半年业绩表现、业务发展情况、财务状况及未来盈利预测进行分析，并给出“买入”投资评级。公司业务涵盖逆变器、储能、新能源投资开发及AIDC（人工智能数据中心）相关产品，近年来在海外业务拓展及产品结构优化方面取得一定成效，同时在AIDC业务方面逐步落地，具备成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2026年上半年：

  • 营收309.1亿元，同比下降29.0%；
  • 归母净利润52.6亿元，同比下降32.0%；
  • 扣非归母净利润42.8亿元，同比下降43.0%；
  • 毛利率35.9%，同比提升1.6个百分点；
  • 归母净利率17.0%，同比下降0.8个百分点。

• 2026年第二季度：

  • 营收153.5亿元，同比下降37.3%，环比下降1.3%；
  • 归母净利润29.7亿元，同比下降24.1%，环比增长29.5%；
  • 毛利率38.6%，同比提升4.9个百分点，环比提升5.4个百分点；
  • 归母净利率19.3%，同比提升3.4个百分点，环比提升4.6个百分点。

业务分析

1. 逆变器业务：

   • 收入123.9亿元，同比下降19.2%；
   • 发货量66GW，同比减少10GW；
   • 毛利率42.7%，同比提升7.0个百分点，主要得益于海外高毛利业务占比上升。

2. 储能业务：

   • 收入154.6亿元，同比下降13.2%；
   • 发货量25GWh，同比增长28%；
   • 毛利率32.4%，同比下降7.5个百分点，主要受原材料价格波动影响。

3. AIDC业务：

   • 已推出EnerNeo系列SST产品并供货，计划于2027年上半年完成35kV SST研发；
   • 800V HVDC产品完成国内市场小批量交付；
   • 与东阳光、中联数据签署战略合作协议；
   • 在手AIDC配储订单约2GWh，未来有望成为新的增长曲线。

4. 新能源投资开发：

   • 收入12.6亿元，同比下降85.0%；
   • 上半年净亏损3.8亿元。

财务与运营

• 财务费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9% / 2.4% / 6.8% / 1.2%，同比分别增加1.6 / 0.5 / 2.1 / 1.8个百分点；
• 汇兑损失：同比增加9.1亿元，主要受汇率波动影响；
• 存货增加：期末净值321.5亿元，较年初增加49.0亿元，主要由于光储业务备货及海外销售库存增加；
• 现金流：
  • 经营活动现金流净额保持稳定增长；
  • 投资活动现金流净额波动较大，2026年H1为正，但后续年度有所下降；
  • 筹资活动现金流净额为负，主要受股权融资及债务融资影响。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

股票评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上；
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间；
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间；
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下。

风险提示

• 需求不及预期的风险；
• 海外政策及汇率波动风险；
• 新业务拓展不及预期风险；
• 行业竞争加剧风险。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司毛利率改善、海外业务拓展及AIDC业务潜力，预计未来三年营收及净利润将稳步增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。

公司简介

• 公司背景：中邮证券有限责任公司，成立于2002年，注册资本61.68亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司；
• 经营范围：包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等；
• 分支机构：全国设有58家分支机构，覆盖多个主要城市。

研究所信息

• 分析师：盛炜（SAC编号：S1340525120008）；
• 研究助理：闫依洋（SAC编号：S1340126050013）；
• 邮箱：shengwei@cnpsec.com / yanyiyang@cnpsec.com；
• 地址：
  • 北京：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔；
  • 深圳：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼；
  • 上海：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼；
• 邮编：
  • 北京：100050；
  • 深圳：518048；
  • 上海：200000。