20181016-华泰证券-乐普医疗-300003.SZ-业绩高速增长_符合预期_4页_885kb

报告摘要

乐普医疗（300003）投资分析总结

核心内容

乐普医疗（300003）在2018年前三季度业绩快报中表现出强劲的增长势头，营业收入达到45.84亿元，同比增长39.33%；归母净利润为11.43亿元，同比增长54.89%。扣除投资收益和政府补助等影响后，扣非归母净利润为9.80亿元，同比增长40.50%，业绩符合市场预期。

公司维持“买入”投资评级，合理价格区间调整为36.52~38.04元。当前股价为28.15元，对应2018-2020年PE估值分别为37x、28x、22x，公司预计未来三年EPS分别为0.76、1.00、1.30元。考虑到公司传统业务增长强劲，在研产品即将上市，以及医药板块整体估值回调，给予公司2018年48x~50x的PE估值。

主要观点

业绩表现强劲：2018年前三季度业绩增长符合预期，3Q18收入和净利润分别同比增长47.15%和37.04%，现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额达9.47亿元，同比增长53.06%。
医疗器械业务稳健增长：器械板块预计2018年增速约为20%，其中支架系统市场份额持续扩大，体外诊断和外科业务稳定增长。多项在研产品即将获批，包括NeoVas（预计18年下半年获批）、左心耳封堵器（4Q18申请注册）、AIECG Platform（预计18年下半年取得FDA注册）。
药品板块进展顺利：一致性评价工作有序推进，阿托伐他汀已于2018年7月通过一致性评价，氯吡格雷预计在18年下半年通过一致性评价。氨氯地平、缬沙坦预计年内申报评审，甘精胰岛素Ⅲ期临床试验已完成入组，有望于18年底上报生产。
公司具备多点布局能力：作为平台型企业，公司在心血管、糖尿病、肿瘤等领域有广泛布局，未来增长潜力大。

关键信息

股价与估值

当前价格：28.15元
合理价格区间：36.52~38.04元
2018年PE估值：37x
2019年PE估值：28x
2020年PE估值：22x
2018年目标PE估值：48x~50x

财务预测

营业收入：预计2018年为6,089百万元，同比增长34.20%
归属母公司净利润：预计2018年为1,356百万元，同比增长50.77%
EPS：预计2018年为0.76元，2019年为1.00元，2020年为1.30元

财务指标

毛利率：从2016年的60.95%稳步提升至2018年的68.44%
净利率：从2016年的19.59%提升至2018年的22.26%
ROE：从2016年的13.14%提升至2018年的19.07%
资产负债率：从2016年的36.70%上升至2018年的52.07%
流动比率：从2016年的2.04下降至2018年的1.29
速动比率：从2016年的1.75下降至2018年的1.16

可比公司估值

公司	收盘价(元)	市值(亿元)	2018年PE(x)	18-20年归母净利润复合增速(%)
万孚生物	29.83	102	31	44
基蛋生物	35.90	67	25	31
艾德生物	48.03	69	52	37
安图生物	55.00	231	39	29
万东医疗	6.74	37	25	31
开立医疗	27.22	109	39	39
蓝帆医疗	18.04	174	38	34
平均值	-	113	36	35
乐普医疗	28.15	502	37	31

风险提示

产品上市进度低于预期
药品一致性评价进程低于预期

估值与评级说明

投资评级：买入（维持）
评级标准：股价超越基准20%以上为买入，5%~20%为增持，-5%~5%为中性，5%~20%为减持，20%以上为卖出
2018年目标价：36.52~38.04元

公司基本资料

总股本（百万股）：1,782
流通A股（百万股）：1,407
52周内股价区间（元）：21.37-39.80
总市值（百万元）：50,154
总资产（百万元）：13,990
每股净资产（元）：www.baogaob.com（需核实）

财务预测指标与估值

营业收入与净利润

2018年：6,089百万元
2019年：8,036百万元
2020年：10,341百万元
归属母公司净利润：2018年1,356百万元，2019年1,785百万元，2020年2,313百万元

资产负债表

2018年流动资产：9,152百万元，非流动资产：8,366百万元
2018年负债合计：9,121百万元，股东权益：7,785百万元
资产负债率：52.07%

现金流量表

2018年经营活动现金流量净额：1,349百万元
2018年净利润：1,369百万元
2018年投资损失：-113.59百万元
2018年筹资活动现金流量净额：2,677百万元

每股指标

每股收益（最新摊薄）：0.76元
每股经营现金流（最新摊薄）：0.76元
每股净资产（最新摊薄）：4.37元

总结

乐普医疗在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，医疗器械板块持续稳健增长，药品板块一致性评价进展顺利。公司维持“买入”评级，合理价格区间为36.52~38.04元，基于其良好的现金流状况和未来产品上市预期。尽管公司资产负债率有所上升，但整体财务状况仍稳健。在可比公司中，乐普医疗的估值相对合理，具备长期投资价值。

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