20250823-东吴证券-策略周评_居民存款搬家的两个认知偏差_7页_594kb

证券研究报告分析总结

1. 报告核心问题

• 审视近期A股上涨是否主要由“居民存款搬家”流动性驱动；
• 分析新增开户数据能否准确反映散户入市行为；
• 探讨内外部政策、流动性变化对市场趋势的影响

2. 主要分析内容和结论

2.1 流动性驱动与内外部叙事

• 驱动因素：本轮上涨本质是内外部宏观逻辑转变，而非单纯依赖存款搬家；
  • 内部：政策推行“反内卷”、“需求刺激”，引导企业盈利修复，PPI有望触底回升；
  • 外部：弱美元格局下，海外资金流动改善，A股估值修复窗口开启。
• 风险提示：内外部逻辑验证窗口（9月）可能导致短期波动，但中期维持乐观。

2.2 散户行为误解与间接入市趋势

• 开户数据局限性：仅关注新增开户难以捕捉当前市场热度，因当前为结构性牛市，散户更倾向通过基金、ETF等间接参与；
• 市场结构：从全面牛市（普涨、直接入市）转向结构牛市（先进入、机构主导、散基间接参与），反映中国经济新动能切换。

3. 未来展望与投资建议

• 牛转向未变：维持A股慢牛判断，强调“强者恒强”，产业趋势主导市场；
• 重点方向：
  • 半导体自主可控、国产替代；
  • 政策拐点相关的顺周期链条；
  • “BD出海”商业周期回暖的创新药；
  • 海外算力需求增长的配套板块；
  • 新消费领域高质量成长企业；
  • 上游“人形机器人”供应链。
• 重点关注具有盈利拐点验证逻辑与政策催化主线方向。