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贵金属下半年展望：震荡蓄势，有望再创新高

摘要： 2024上半年，在全球央行强烈购金、地缘政治持续紧张、市场过度交易美联储降息预期及再通胀风险情绪等因素影响下，贵金属价格强势上涨，黄金内外盘价格均创下历史新高，白银亦创11年新高。展望下半年，经历震荡蓄势后，贵金属价格或开启新一轮上涨行情。

主要逻辑：

1. 降息预期驱动： 下半年，包括美联储在内的主要央行降息预期仍将是推动贵金属价格上涨的核心因素，并可能导致美元指数和美债收益率阶段性下行。
2. 地缘政治与大选不确定性： 尽管地缘局势可能局部降温，但紧张态势难改，特别是美国大选临近，不确定性增加，将对金价形成阶段性支撑。
3. 全球央行购金趋势： 尽管中国央行5月暂停购金对近期金价可能构成压力，但全球地缘风险持续、美元信用面临担忧的背景下，长远来看，各国央行（尤其是新兴市场）有望延续净购金，为金价提供长期支撑。

风险点： 上半年价格上涨已部分计入降息预期和风险因素，叠加美联储9月降息概率的反复，预计三季度贵金属价格以震荡为主，节奏反复。震荡结束后，有望启动新一轮上涨。

2024上半年市场回顾：

表现：

• 黄金： 全球央行购金积极、避险情绪升温、美联储降息预期交易支撑是主因。COMEX黄金期货涨幅约13%，触及24591美元/盎司新高；沪金主力涨幅约145%，触及588元/克新高。同时期银价表现异常亮眼，涨幅高达229%，触及3275美元/盎司，创11年新高。
• 白银： 受益于“金融属性+工业属性”双重提振，表现强于黄金。尤其二季度，在黄金高位震荡、铜价创历史新高的带动下，白银显著补涨。

关键时期（3月-4月中旬）： 市场对美联储年内降息预期卷土重来，叠加就业韧性不及预期、美联储鸽派表态、全球地缘冲突及比特币上涨等多重因素，引发贵金属一轮强势上涨。

后期震荡（4月中旬至今）：

• 黄金：高位震荡，受地缘未进一步升级、多头获利了结、美联储偏鹰表态、中国暂停购金等利空影响，维持在2270-2460美元区间。
• 白银：前期跟随黄金受压，后受益于工业属性强化（尤其光伏用银需求）和金融属性支撑，开启独立上涨行情，金银比价加速回落。

下半年展望与影响因素：

核心展望： 经历震荡蓄势，下半年贵金属价格有望再度上涨。金价大概率再创历史新高，白银则会继续受益于金融和工业属性重心上移。

关键因素分析：

1. 海外央行降息预期主导： 欧洲央行已开启降息，市场预计美联储将在四季度降息。尽管美联储点阵图显示年内仅一次降息，且政策基调偏鹰，但降息预期仍是主线。
2. 美国经济增速放缓与路径： 美国GDP增速已现放缓迹象，若能实现“软着陆”，美联储降息时点或晚于市场预期，需警惕10年期美债收益率快速上行风险。
3. 美元指数走势： 预计美元指数在加息周期完结后将进入宽幅震荡，但降息预期下的下行空间有限，预计将阶段性利空贵金属。
4. 地缘政治风险与大选： 地缘局势风险及美国大选不确定性（尤其是在特朗普重获提名背景下）将继续构成重要支撑因素。
5. 央行购金前景： 全球央行购金趋势仍在延续，为中国调整购金节奏，也意味着只要处于购金趋势线上方，就能对金价构成坚实支撑。
6. ETF与库存： 随着海外货币政策趋向宽松，黄金ETF持仓可能止流出转流入，对金价构成支撑。库存方面，内外库存在结构性分化。

相关建议： 整体策略建议持续关注回调后的做多机会。

免责声明： 本报告及观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。