20220817-兴证国际证券-固生堂-02273.HK-疫情不改收入韧性_OMO模式助力复苏_7页_1mb

固生堂医药行业研究报告总结

核心内容

本报告对固生堂（02273.HK）在2022年8月17日的业绩表现、业务模式、财务状况及未来展望进行了详细分析，并维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩韧性显著：尽管受到疫情冲击，公司2022年上半年实现收入7.03亿元，同比增长17.5%；净利润扭亏为盈，达到5,548万元，若剔除股权激励费用，经调整净利润为6,400万元，同比增长40.1%，超出市场预期。
• OMO模式成效显著：OMO模式（Offline-Merge-Online）有效打通线上线下业务闭环，推动公司业绩增长。线上+线下就诊人次同比增长12%，次均消费增长6%。OMO区域收入同比增长103%，非OMO区域增长73%，显示该模式对业务增长具有显著推动作用。
• 医生团队持续扩张：截至2022年中，公司医生团队人数达到24,824人，同比增长4.7%。自有医生人数增加至217人，贡献收入比例由13.7%提升至24.4%，表明公司内部培养机制初见成效，未来3年自有医生收入占比有望提升至30%。
• 盈利预测上调：公司2022-2024年收入预测分别为17.40亿元、22.12亿元、26.87亿元；2022-2023年调整后归母净利润预测分别为2.18亿元、2.86亿元、3.62亿元。维持目标价55.18港元/股不变，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

增长驱动因素

• 线上业务增长迅速：线上平台收入同比增长114.2%，主要受益于疫情中线下业务转移及部分省份线上业务的快速增长。
• 外延扩张加速：公司上半年新增收购国宗济世中医院，并已开业昆仑医院，预计下半年将继续收购6-8家门店，推动业务扩张。
• 院内制剂中心建设：院内制剂中心已获得生产许可证，进入申报阶段，有望成为新的增长点。

风险提示

• 政策变化风险：可能对公司业务产生影响。
• 疫情反复风险：可能对线下业务造成压力。
• 并购进度不及预期：可能影响公司扩张速度和业绩增长。

结论

固生堂凭借OMO模式和持续的外延扩张，展现出强劲的业务增长能力和盈利改善趋势。公司医生团队的扩张和自有医生培养机制的逐步成熟，为长期发展提供了人才保障。尽管存在一定的政策和疫情风险，但公司基本面稳健，盈利预测积极，因此维持“买入”评级。