2024-01-10-申万宏源研究_香港_-跨境物流行业分析框架_跨境电商渗透率进入新阶段_物流成长优质公司逻辑梳理_73页_15mb

跨境电商渗透率进入新阶段，物流成长优质公司逻辑梳理

核心内容

跨境电商的快速发展推动了跨境物流行业的结构性变化，行业迎来历史性发展机遇。随着贸易模式从传统FOB向CIF转变，以及电商平台全托管模式的兴起，国内物流企业逐步从分包商转型为物流总包商，服务链条延长，物流附加值提升，利润空间扩大。此外，FBA费用上涨、国内供应链成熟、疫情后消费习惯改变等多重因素推动了跨境物流行业向高质量发展迈进。

主要观点

• 贸易模式转变：跨境电商的兴起改变了物流服务模式，从FOB主导的分包模式转向CIF主导的总包模式，使得国内物流企业获得更高的利润空间。
• 跨境电商渗透率提升：高价值货物、家具等非标品的跨境物流需求上升，带动空运和综合物流服务增长。
• 全托管模式：电商出海品类从单品向泛品扩展，带动空运需求，同时提升物流服务的附加值。
• 物流与商流协同发展：跨境电商平台的增长为物流带来稳定货量，物流成本优化助力商流扩张。
• 国内物流优势：国内物流企业在成本、效率、供应链整合等方面具备明显优势，有望在全球化竞争中占据有利位置。
• 物流行业格局变化：行业集中度较低，但随着平台出海、物流服务升级，头部企业有望脱颖而出。

关键信息

• 物流模式变化：从分包到总包，物流服务链条延长，单位毛利提升。
• 行业增长驱动因素：跨境电商渗透率提升、FBA费用上涨、国内供应链优化、疫情后消费习惯改变。
• 主要企业受益方向：
  • 航空货运：运价上涨，量增价增，东航物流、南航物流、国货航物流、国泰航空等受益。
  • 货代：直客比例提升，提高装载率和议价能力，华贸物流、中国外运等受益。
  • 海外仓：规模效应释放盈利，乐歌股份、大健云仓、菜鸟等受益。
  • 综合物流：从单一环节向全链路转型，提升服务附加值，顺丰、嘉诚国际等受益。
• 行业趋势：
  • 跨境电商与物流协同发展，物流成为商流的重要支撑。
  • 跨境物流服务呈现高附加值、高弹性、高集中度特征。
  • 中国物流企业具备国际竞争力，有望对标DHL等国际巨头。

投资分析意见

• 推荐公司：中国外运、华贸物流、乐歌股份、菜鸟、东航物流。
• 推荐逻辑：
  • 中国外运：拥有中外运敦豪，受益跨境电商增长，资产价值被低估，有较高的ROE和ROA。
  • 华贸物流：直客比例提升，高激励政策，中国物流集团赋能，盈利预期改善。
  • 乐歌股份：深耕大件海外仓，受益于跨境电商渗透率提升和尾程配送规模效应。
  • 菜鸟：探索中国特色4PL模式，具备综合物流服务能力。
  • 东航物流：拥有优质枢纽资源，受益于航空运价上涨和跨境电商出海。

风险提示

• 跨境电商平台GMV不及预期。
• 政策及地缘政治风险。
• 行业供给过剩。
• 油价及汇率波动。
• 亚马逊等平台价格战超预期。

行业发展与竞争格局

• 行业集中度低：服务非标准化，导致竞争激烈，但头部企业通过资源整合和效率提升逐步占据优势。
• 本土化优势：欧美市场由本土企业主导，但中国物流企业在成本、效率、服务等方面具备竞争力。
• 跨境物流产业链：包括货代、航空货运、海外仓、国际快递等环节，各环节协同发展，形成综合物流服务模式。

企业转型与业务拓展

• 华贸物流：推进综合物流转型，布局跨境电商、新能源汽车、高端制造、一带一路等市场。
• 嘉诚国际：重资产关注仓储利用率，轻资产拓展综合物流服务。
• 顺丰控股：整合嘉里物流，实现7要素掌控，提升国际服务能力。
• 中外运敦豪：作为国际时效件服务商，受益于跨境电商增长，存在资产价值低估预期。

跨境物流行业研究框架

1. 对标DHL综合物流是班轮公司、航空货运公司、传统货代、快递公司共同的梦想。
2. 同一批商家正复刻中国快递的发展故事，加速出海。
3. 中国外运：跨境电商渗透率进入新阶段，国际时效件收益，中外运敦豪价值再挖掘。
4. 华贸物流：高激励、直客转型、中国物流集团赋能。
5. 顺丰控股：国际快递+综合物流服务商。
6. 重资产航空货运重点关注航空运价+轻资产综合物流转型：东航物流、南航物流、国货航物流、国泰航空。
7. 嘉诚国际：重资产关注仓储利用率+轻资产综合物流转型。
8. 电商+海外仓+最后一公里：乐歌股份、大健云仓。
9. 菜鸟：中国特色跨境物流4PL的探索。
10. 极兔：专注最后一公里。
11. 风险提示。

跨境物流商业模式

• 轻重资产结合：物流行业具有周期性和地缘风险，轻重资产结合是核心盈利模式。
• 供应链整合：跨境电商推动物流服务向全链路延伸，提升服务附加值。
• 物流体验提升：时效、性价比、稳定性成为消费者选择的重要因素，推动高端物流需求增长。

未来展望

• 跨境电商持续增长：Temu、Shein、TikTok等平台快速出海，推动中国供应链全球化。
• 物流行业迎来拐点：需求复苏、运价回升、平台合作深化，行业盈利有望持续改善。
• 物流服务升级：从单一运输向综合物流转型，提升服务能力和盈利空间。

行业数据与趋势

• 跨境电商物流占比：2023年出口电商货占比提升，季节性加剧。
• 海外仓发展趋势：美国、英国、德国海外仓数量增长显著，第三方海外仓快速发展。
• 航空货运趋势：运价上涨，空运成为跨境电商首选，时效性和稳定性提升。

总结

跨境电商的发展推动了跨境物流行业的全面升级，从传统贸易模式向CIF模式转变，使国内物流企业从分包商转型为总包商，提升服务附加值和盈利能力。随着平台出海、物流效率提升、供应链优化，中国物流企业在国际市场上具备竞争优势，有望对标DHL等国际巨头，实现持续增长。投资建议关注具备综合物流能力、直客比例提升、高毛利业务拓展的企业，如中国外运、华贸物流、乐歌股份、菜鸟、东航物流等。