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安信国际证券(香港)有限公司研究报告总结

核心内容概览

本报告由安信国际证券(香港)有限公司研究部发布，主要包括两个部分：安信视点与公司点评。内容涵盖房地产行业政策动向及青瓷游戏6633.HK的IPO分析。

1. 安信视点：地产行业度过至暗时刻

主要观点

• 市场表现：港股昨日高开高走，恒生指数上涨2.72%，恒生科技指数上涨4.21%，中概科技股整体强势，其中阿里巴巴、百度、哔哩哔哩和网易分别上涨12.24%、9.79%、6.65%和5.83%。
• 地产股反弹：地产股出现明显反弹，融创中国、中国奥园、碧桂园服务分别上涨16.84%、12.8%和11.13%。
• 政策转向稳增长：中央政治局会议强调“稳字当头、稳中求进”，并提出推进保障性住房建设、支持商品房市场、促进房地产业健康发展等政策，表明宏观政策正转向稳增长。
• 恒大事件影响：恒大集团债务危机已基本解决，标志着房地产行业市场化出清的开始，为后续债务处置提供参考。
• 未来展望：预计明年年中经济增速将见底，宏观经济有望企稳甚至小幅回升。政策层面，消费刺激和房地产信贷政策将趋于宽松。

2. 公司点评：青瓷游戏6633.HK-IPO点评

公司概览

• 青瓷游戏是中国知名移动游戏开发商及发行商。
• 截至2021年8月31日，公司运营6款移动游戏，拥有10款储备游戏。
• 标志性游戏《最强蜗牛》在2020年中国iOS游戏畅销榜排名第二。

运营模式

• 发行并运营内部开发及第三方授权游戏。
• 提供游戏内营销及推广服务，产生信息服务收入。
• 游戏运营收入占公司总收入比重达95.6%。

运营数据

• MAU（月活跃用户）：2018年169万、2019年124万、2020年345万、2021年前八个月294万。
• MPU（月付费用户）：2018年16.3万、2019年11.4万、2020年49.5万、2021年前八个月51.0万。

财务数据

• 收入：2018年9842万、2019年8870万、2020年12.3亿、2021年上半年7.6亿。
• 净利润：2018年2486万、2019年1963万、2020年1.04亿、2021年上半年亏损9379万。
• 剔除非经营性因素影响的净利润：2018年2486万、2019年2292万、2020年1.10亿、2021年上半年2.99亿。

行业状况及前景

• 中国游戏市场为全球最大，2020年规模达3084亿元，预计2025年增长至5045亿元，复合年增长率10.3%。
• 玩家总数由2016年的5.67亿增至2020年的6.70亿，预计2025年达7.61亿。

优势与机遇

• 拥有爆款游戏开发与运营经验。
• 拥有庞大且忠诚的玩家社群。
• 管理团队执行力强，战略投资者包括吉比特、阿里巴巴等。

弱项与风险

• 收入高度依赖《最强蜗牛》等少数游戏。
• 收入增长与营销及研发费用同步上升，存在费用过高风险。
• 同业竞争激烈。

基石投资者

• 广发全球资本有限公司、Boyu Capital Opportunities Master Fund、嘉实另类投资机会3号基金、阿里巴巴库卡、ABCI China Dynamic Growth SP、I-China Holdings Limited。

投资建议

• 公司2020年推出《最强蜗牛》后实现业绩爆发增长。
• 按照招股价格估算，上市后估值为76.72亿至95.90亿港元，对应市盈率11.2倍至14.0倍。
• 综合基本面、基石投资者背景及市场情绪，给予IPO专用评级“5.1”，建议投资者谨慎融资参与认购。

评级体系说明

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