20180815-招商证券-轩言·数语系列报告_本轮人民币汇率波动有哪些不一样_8页_445kb

人民币汇率波动专题报告总结

核心内容

2018年6月以来，人民币兑美元汇率出现快速走弱，与股票市场调整相互影响和加强。该轮波动被部分观点与2015年811汇改相提并论，但实际存在显著差异。

主要观点

人民币汇率波动的5个新特点

1. 双向波动：人民币汇率有强有弱，波动率上升，呈现双向波动的态势。
2. 走低速度加快：汇率从2月高点6.2596降至8月低点6.8767，下降幅度达9.7%，仅用124个交易日。
3. 有效汇率有升有降：2017年5月至2018年6月，人民币有效汇率指数上升5.7%，随后快速回落至92.33，为2015年11月创立以来的低点。
4. 离岸人民币未明显领先：2018年7月3日前，离岸人民币走势未明显超越在岸，显示离岸做空头寸准备不足。
5. 央行退出常态式干预：外汇占款余额变化较小，表明央行未进行大规模干预，汇率波动更多由市场因素决定。

人民币汇率波动的3个关键因素

1. 央行政策意图：旨在发挥市场供求的基础性作用，容忍一定波动，但并非完全不关切。当前汇率波动与央行退出干预密切相关。
2. 篮子货币汇率影响：人民币汇率与美元指数走势密切相关，美元强则人民币弱，美元弱则人民币强。
3. 外汇市场供求变化：外汇需求释放和供给渠道拓宽，使得汇率波动更具基础性和不确定性。

关键信息

• 经济数据对比：

  • GDP：2017年为6.9%，2018年预计为6.8%。
  • CPI：2017年为1.6%，2018年预计为2.4%。
  • PPI：2017年为6.3%，2018年预计为3.3%。
  • 社会消费品零售：2017年为10.2%，2018年预计为10.5%。
  • 工业增加值：2017年为6.6%，2018年预计为6.3%。
  • 出口：2017年为7.9%，2018年预计为7.0%。
  • 进口：2017年为15.9%，2018年预计为6.0%。
  • 固定资产投资：2017年为7.2%，2018年预计为7.3%。
  • M2：2017年为8.2%，2018年预计为8.8%。
  • 人民币贷款余额：2017年为12.7%，2018年预计为11.7%。
  • 人民币汇率：2017年为6.60，2018年预计为6.55。

• 2018年7月数据：

  • CPI为2.1%。
  • PPI为4.6%。

• 外汇占款余额变化：

  • 2017年6月为215153亿元，2018年6月为215193亿元，月均仅增加3.3亿元。

• 国际资本流动：

  • 2017年7月至2018年6月，境外机构净流入11179亿元（等值1711亿美元），超过2017年全年经常项目顺差规模。

• 市场预期恶化：

  • 6月结汇率下降至67%，售汇率上升至64%，远期净售汇减少，显示市场对人民币汇率预期恶化。

总结

本轮人民币汇率波动与2015-2016年相比，呈现出更多市场主导、双向波动、汇率弹性提升等特点。主要原因是央行退出常态式干预、美元指数波动影响、以及国际资本流动加快。尽管市场对汇率波动的预期有所恶化，但整体上经济主体对汇率的预期已较之前更为平稳。人民币汇率的波动性增加，是资本市场开放的必然结果，也反映出中国金融市场在逐步向市场化方向发展。