2018-本轮人民币汇率波动有哪些不一样_8页

人民币汇率波动专题报告总结

核心内容

2018年6月以来，人民币兑美元汇率出现快速走弱，与股票市场调整相互影响，引发市场对汇率波动与2015年811汇改的比较。然而，本轮人民币汇率波动呈现出与过去不同的五大特点。

主要观点

1. 人民币汇率呈现双向波动

• 人民币汇率在2018年有涨有跌，波动率上升。
• 与2015年汇改后人民币持续走弱不同，本轮汇率呈现“强弱互见”的特征。

2. 汇率走低速度加快，弹性提升

• 人民币汇率从6.2596（2018年2月）降至6.8767（2018年8月），贬值幅度达9.7%，仅经历124个交易日。
• 相较于2015年8月汇改后人民币贬值12%，耗时341个交易日，本轮贬值速度更快，显示汇率弹性提升。

3. 人民币有效汇率有升有降

• 2017年5月至2018年6月，人民币有效汇率指数从92.53升至98.11，上升5.7%。
• 2018年6月后快速回落至92.33，为2015年11月以来的低点。
• 与2015年8月汇改后有效汇率一路走低不同，本轮有效汇率波动更明显。

4. 离岸人民币汇率未明显领先在岸

• 2018年7月3日前，离岸人民币汇率走势并未显著领先在岸市场，显示离岸做空头寸准备不足。
• 与2015年8月汇改后离岸市场大幅做空人民币的情况形成对比。

5. 央行退出常态式干预

• 2017年6月至2018年6月，央行外汇占款余额仅增加40亿元，显示未进行大规模干预。
• 相较于2015年6月至2017年6月期间外汇占款下降51996亿元，央行干预力度明显减弱。

关键信息

汇率波动背后的三大因素

1. 市场供求作用增强：央行退出干预，汇率更多由市场因素决定，但也对市场失灵进行适度调控。
2. 篮子货币汇率影响显著：美元指数与人民币汇率呈现密切正相关，美元走强导致人民币走弱。
3. 外汇市场供求变化明显：证券项下国际资本流动加快，推动汇率波动性上升。

外汇市场供求变化

• 2017年7月至2018年6月，境外机构净流入人民币资产11179亿元，规模超过2017年全年经常项目顺差。
• 资本流入与外汇供给增长速度加快，是人民币汇率波动加剧的重要原因。

股票市场与汇率波动的关系

• 股票市场下跌引发外资流出，导致外汇市场供求失衡，进一步加剧人民币汇率贬值压力。
• 外资卖出股票后的自动购汇行为，以及境外上市外资股支付红利、季节性旅游购汇等，共同放大了汇率波动。

市场预期与顺周期行为

• 尽管汇率波动原因可分析，但市场主体对汇率波动的应对仍显不足，存在顺周期行为和羊群效应。
• 6月结汇率下降至67%，售汇率上升至64%，显示市场预期恶化。
• 与2015年相比，当前市场预期更趋平稳，但“清洁浮动”目标仍需时间实现。

结论

本轮人民币汇率波动与2015-2016年相比，表现出更强的市场主导性和波动性，是资本市场开放带来的新现象。虽然央行退出常态式干预，但其仍通过底线思维稳定市场预期。外汇市场供求变化、篮子货币汇率走势以及国际资本流动速度，是当前人民币汇率波动的主要驱动力。汇率的调节作用尚未完全发挥，市场仍需进一步适应和调整。