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巨子生物 (2367 HK) 报告总结

行业

公司亮点

• 销售复苏在望，底部布局正当时。
• 强大的产品力和技术积累是销售复苏的基石。

核心观点

• 2025年上半年，巨子生物旗下可复美和可丽金品牌GMV同比增长38%。
• 尽管由于舆情，5-6月份线上销售增长动能有所减弱，但得益于前期的强劲销售，线上渠道整体表现尚可。
• 7月以来，头部主播恢复直播带货，有助于推动销售复苏。
• 公司逐步恢复达播频次、加大推广力度。
• 线下销售有望维持稳健。

销售表现

• 据魔镜数据，5-6月份可复美GMV同比下降2%，可丽金GMV增长33%。
• 5-6月份电商总GMV同比增长2%。
• 预计销售额将随着达播频次恢复和推广力度加大而逐步复苏。

产品力与技术

• 公司为国内首家规模化生产重组胶蛋白护肤品的企业，在胶原蛋白领域有深厚的技术积累。
• 研发投入支出从2019年的1，100万增至2024年的1.06亿元，研发费用率约为2%。
• 积极扩产，2024年资本开支达2.5亿元，上海基地2023年引入新产能。

财务与估值

• 目标价： 73.54港元，下调自之前的79.96港元。
• 评级： 买入。
• 盈利预测： 归母净利润预测2025年2，332百万人民币，同比增长13.1%。
• 估值模型：(DCF基准)
  • WACC：10.9%，永续增长率：3.0%。
  • 25E PE: 23.1倍
  • 25E企业价值/销售收入：6.56倍
• 风险：
  • 舆情风险
  • 投资银行业务关系可能产生的利益冲突

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**免责声明**
本报告基于公开信息撰写，仅供参考，不构成投资建议。

**分析师**
武 煦 （宋）
王云逸
张 苗