20140602-宏源证券-海信科龙-000921.SZ-增长无忧_极具投资吸引力_16页_1mb

海信科龙公司调研报告总结

核心内容

海信科龙（000921）在2014年一季度业绩表现略显疲软，但全年业绩预计呈现前低后高的趋势。公司具备显著的成长潜力，主要源于品牌积累、管理优化、渠道拓展和产品结构升级。

主要观点

• 品牌积累深厚：公司拥有容声和海信两大品牌，其中容声是早期冰箱企业之一，海信则凭借在黑电领域的国际知名度，助力公司开拓海外市场。
• 管理优化明显：海信基因已完全植入海信科龙，公司内部管理理顺，股权激励提升了管理层的积极性，增强了公司发展动力。
• 渠道优势显著：公司依托海信集团的渠道资源，快速拓展市场，同时积极发展电商渠道，提升品牌影响力。
• 产品结构持续升级：冰箱和空调业务均具备毛利率提升空间，尤其是空调业务，随着技术升级和市场拓展，盈利能力有望显著改善。
• 业绩改善路径清晰：公司业绩改善将先从冰箱业务开始，随后空调业务将接力成为增长核心驱动力。

关键信息

业绩表现

• 一季度表现：尽管空调业务增长强劲，但一季度净利润同比下滑2.3%，主要受销售费用率提升影响。
• 全年展望：预计2014-2016年净利润增速分别为25%、22.2%、17.5%，EPS分别为1.14、1.40、1.64元，对应PE分别为7.6、6.3、5.3倍。
• 目标价：12元，对应2014年10倍PE，给予“买入”评级。

市场表现

• 股价波动：2012年8月至2013年1月，公司股价因业绩拐点确认而上涨，但随后受地产拖累、费用率上升及市场担忧股权激励影响，股价回落。
• 估值分析：当前估值处于近3年低位，具备价值投资潜力，建议积极关注。

业务增长点

• 空调业务：一季度增长28%，出口业务增长20%以上，公司正通过渠道优化和产品升级提升市场份额。
• 冰箱业务：国内市场份额第二，未来仍有提升空间，毛利率逐年递增，与海尔相比仍有改善余地。
• 出口业务：依托海信国际，出口收入和毛利率双增，且增速高于格力和美的。

盈利预测及财务数据

风险提示

• 电商价格战可能导致渠道费用上升。
• 渠道拓展可能不及预期。
• 出口需求可能受国际市场影响不及预期。

结论

海信科龙具备良好的成长性，其品牌、管理、渠道和产品结构的持续优化为其长期发展奠定了坚实基础。尽管一季度受费用计提影响，但全年业绩有望持续向好。当前股价已具备吸引力，建议投资者积极关注。